金融界5月8日(rì)消(xiāo)息(xī)今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信银行(xíng)率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨(zh耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些ǎng)超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策(cè)改变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实(shí)，比(bǐ)如(rú)一些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的(de)低(dī)利(lì)率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失了(le)，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策(cè)改变的原因之一是(shì)银行需(xū)要资本扩展，需(xū)要恰(qià)当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能过(guò)度(dù)让利(lì)；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估(gū)和(hé)国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资产规(guī)模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)要提高(gāo)资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利于银(yín)行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但(dàn)由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷款率开始下(xià)降，到今年一(yī)季度已经连续(xù)10个季(jì)度下降了，这有利(lì)于(yú)股价上(shàng)涨，不(bù)过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目(mù)前(qián)市场还(hái)没充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚(gāng)启(qǐ)动(dòng)，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周期(qī)能够持续验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对于地产和(hé)城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房地产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债(zhài)务风险的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业的(de)债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速(sù)自(zì)去年一季度(dù)开始逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来看(kàn)今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原(yuán)因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存(cún)款利率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正向的(de)催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并(bìng)未如市(shì)场预期一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。

　　该(gāi)机构(g耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些4px;'>耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些òu)从交易层(céng)面罗列了一下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代品，银(yín)行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或股权(quán)投资的国(guó)企央企可以投资(zī)ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏观环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银(yín)行股不会出(chū)现大幅回撤。关(guān)于如(rú)何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价(jià)还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得到抬(tái)升(shēng)，之后(hòu)其他类型(xíng)的(de)银(yín)行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银(yín)行的(de)估(gū)值没有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策(cè)的持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量表现有望(wàng)延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信(xìn)建(jiàn)投(tóu)在(zài)银行业(yè)2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基(jī)本面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将(jiāng)是(shì)重(zhòng)要的行业催(cuī)化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步(bù)传(chuán)导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时(shí)，看好零售、小微贷款的(de)需(xū)求复苏。资产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融资风(fēng)险缓解；零(líng)售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力提升下长期(qī)向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在近期(qī)表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能力(lì)修复，银(yín)行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及(jí)居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后(hòu)续季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济(jì)向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值得期(qī)待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升的催化(huà)剂。我们继(jì)续看(kàn)好银(yín)行板块全(quán)年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季(jì)修复的背(bèi)景下，当前(qián)时(shí)点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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