金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济学家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复(fù)略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息过程(chéng)又带来(lái)银(yín)行业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入(rù)长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也(yě)是(shì)一(yī)个滞后指标，不会(huì)率先好转，需(xū)要(yào)经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单(dān)有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别(bié)明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方在(zài)增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能(néng)要逐(zhú)季恢(huī)复，大概(gài)在(zài)今(jīn)年底回(huí)到疫情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局公布3月物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，反映出供需(xū)恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司(sī)司(sī)长邹澜回(huí)应称，我国不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价(jià)水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持续下降的(de)特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运(yùn)行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济(jì)基(jī)本面和高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一(yī)揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗消费(fèi)需求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策(cè)注(zhù)重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传(chuán)导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出(chū)供(gōng)需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数据发布(bù)会上，国家统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖(huī)就近期市场热(rè)议(yì)的中国经济是否会陷入通(tōng)缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢(huī)复，价格带动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去(qù)年(nián)基数较高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的(de)是回暖，而(ér)非(fēi)通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难持续，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方估了服(fú)务业和其(qí)他不(bù)可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民(mín)收入、居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满足央行对(duì)通缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应(yīng)、前期非(fēi)经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工业、内需(xū)恢(huī)复好(hǎo)于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命(mìng)题(tí)。货币(bì)走高，价格(gé)走低，这不(bù)是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观(guān)认(rèn)为会持(chí)续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利(lì)率依然(rán)有小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环(huán)境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落(luò)多与(yǔ)有(yǒu)效需求不(bù)足相关(guān)，在传统周期行业(yè)景气低迷(mí)的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业(yè)优(yōu)势凸(tū)显。

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