4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义(yì)出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家应(yīng)提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物流(liú)指数环(huán)比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年同(tóng)期(qī)低(dī)基(jī)数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年4月(yuè)低基数(shù)影响(xiǎng)。4月(yuè)居(jū)民出行及消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数(shù)及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年(nián)水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民(mín)消费倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费(fèi)数(shù)据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地(dì)及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)净(jìng)发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家3％左右(yòu)。内(nèi)需(xū)环比回落(luò)拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面(miàn)，海外(wài)经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工(gōng)业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业(yè)链(liàn)、需求链的(de)格局(jú)不断优化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超预(yù)期(qī)（参(cān)见《中国(guó)出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求(qiú)回升背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款需(xū)求有(yǒu)望继续(xù)企稳回(huí)升，政策性银(yín)行金融工具继续(xù)带动(dòng)基建投资(zī)和企业中长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债、股权及(jí)政府债融(róng)资较去年(nián)同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低(dī)基(jī)数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民(mín)生和基建相关支出有望保持较快增长——预计(jì)政策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融工具仍是(shì)近(jìn)期准(zhǔn)财(cái)政(zhèng)的主要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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