金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前地方(fāng)债的规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债能(néng)力已(yǐ)经越来(lái)越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济学家李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括(kuò)地(dì)方(fāng)一般债、专项债(zhài)和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等在内的机构(gòu)投(tóu)资者是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难(n腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码án)，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财(cái)权(quán)与事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并(bìng)不(bù)算高的前提下，我国(guó)地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高了。需要调整中央和地(dì)方之(zhī)间债务(wù)余额(é)的(de)比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府(fǔ)的(de)发债规模，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政策(cè)上大力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地(dì)方政府通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价(jià)计(jì)量市值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国(guó)城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债(zhài)是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发(fā)行的公(gōng)司债(zhài)券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地(dì)方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实(shí)际(jì)上市场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都(dōu)是地方政府(fǔ)下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银(yín)行借(jiè)款和(hé)发行债券融(róng)资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额(é)估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平(píng)台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为(wèi)地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平台的(de)债券余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍(réng)属于地(dì)方(fāng)政府背书的高等(děng)级信(xìn)用债。但是(shì)，城投(tóu)平(píng)台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金对政府债(zhài)务(wù)利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等(děng)近几年(nián)融资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权平(píng)均(jūn)票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预(yù)期(qī)的背景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险偏好明(míng)显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信(xìn)用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权(quán)人(rén)的持(chí)有信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投债不(bù)违约，这就意(yì)味着城投公(gōng)司能够具备(bèi)低成(chéng)本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债(zhài)不(bù)兜底，但建议给腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可(kě)否通过出(chū)让国有资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予政策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三(sān)届全国委员会第(dì)五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制(zhì)度(dù)规定及操(cāo)作细(xì)则(zé)，探(tàn)索国(guó)有权(quán)益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区(qū)域(yù)性金融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

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