5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请份(fèn)额总(zǒng)额(é)超过20亿份发(fā)行上限，将启(qǐ)动(dòng)比(bǐ)例(lì)配售。这则小公告体(tǐ)现出(chū)市场对这(zhè)一“中特估”主题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的(de)行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年(nián)一季度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式(shì)等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上(shàng)报(bào)的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实(shí)会成为引爆行情(qíng)的(de)催化剂(jì)，基(jī)本(běn)面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企(qǐ)主题基(jī)金主要涉(shè)及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局可以更好支持(chí)央国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募基金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报(bào)和(hé)发行(xíng)，行情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积(jī)极布局央国(guó)企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念，央国(guó)企上市公司的投(tóu)资(zī)价值凸显，该主题的(de)基金将为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是落实公(gōng)募基(jī)金行(xíng)业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多(duō)资(zī)金参与央(yāng)国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场(chǎng)改(gǎi)革、服(fú)务实(shí)体经济和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场(chǎng)结构性行(xíng)情明(míng)显，中特估(gū)和人工智能(néng)成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重点(diǎn)关(guān)注三(sān)大行业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基(jī)于(yú)行业(yè)本身基本面在今(jīn)年(nián)会有重大(dà)的向上变(biàn)化(huà)的机(jī)会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业(yè)会进入一个提质增(zēng)效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻(wěn)合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估(gū)的(de)投资机会(huì)，判断中特(tè)估(gū)的机会未来三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段(duàn)也(yě)就是今年以数字(zì)经(jīng)济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分(fēn)红(hóng)收益率极(jí)高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来(lái)普涨(zhǎng)性(xìng)的机(jī)会(huì)。第(dì)二(èr)阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们(men)判断经营成果随之(zhī)改变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来(lái)两(liǎng)年体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前(qián)在挖(wā)掘(jué)公司(sī)经(jīng)营(yíng)层面可(kě)能发生显著正向变(biàn)化(huà)的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出(chū)不少基(jī)金在行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市(shì)值占2022年(nián)末股票总市(shì)值比例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主动型基金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国(guó)特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少基金公司在(zài)加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研(yán)究(jiū)员过去对国央企的(de)固(gù)定(dìng)思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央企，并且需(xū)要(yào)利用当前国(guó)央(yāng)企(qǐ)愿意(yì)交(jiāo)流的契机，多花(huā)精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪，包括考察(chá)其实(shí)地调研(yán)的(de)的(de)成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的(de)变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识(shí)：首(shǒu)先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续(xù)发(fā)展能(néng)力(lì)等方(fāng)面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国(guó)元(yuán)素(sù)和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的(de)具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特(tè)色、符合(hé)国家战略导向的估值体系(xì)，而(ér)不是(shì)简单套(tào)用国外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这个(gè)概念所涉及(jí)到的行(xíng)业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关(guān)注传统产业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一(yī)定能(néng)够抓住中特估(gū)这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗增加(jiā)相关(guān)行(xíng)业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的(de)估(gū)值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原(yuán)有(yǒu)的估值体系进行(xíng)改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的(de)框架是(shì)第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非(fēi)常重(zhòng)要(yào)，投资(zī)者的(de)认可和实施是最终该体系能否具(jù)备长期价值的(de)基础。不过(guò)，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔(b情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗á)估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基(jī)本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国(guó)家(jiā)战略发展发向，更需要(yào)承(chéng)担社(shè)会公共(gòng)责(zé)任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经理认为(wèi)，对于国央企的估(gū)值(zhí)方(fāng)式要充分体现企(qǐ)业(yè)的(de)社会(huì)价值与国家战略价值，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会(huì)价值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的(de)价值？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特(tè)色的价值(zhí)评价体系(xì)，改变从(cóng)以私人股东(dōng)权(quán)益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方(fāng)法的(de)单(dān)一价值估值(zhí)体系(xì)，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业(yè)的(de)社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近(jìn)年来(lái)国(guó)资(zī)委指导国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价(jià)体系(xì)不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成了初(chū)步(bù)的(de)企业(yè)社会价值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企业价值的可(kě)持续估值(zhí)，要重视(shì)股东(dōng)、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在(zài)价值的积极作用，这(zhè)样有利于(yú)提(tí)高估值定(dìng)价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策(cè)略(lüè)构建等实(shí)务(wù)工作中，都有成熟(shú)的(de)量化指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析(xī)在(zài)估值思维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化(huà)，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他认为其包括产(chǎn)业(yè)链(liàn)上下游的(de)衡量、全要素成(chéng)本(běn)等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调(diào)政(zhèng)策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持(chí)续发展等各种因(yīn)素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的(de)影响上，也使得中(zhōng)国特色(sè)的估值体系与传(chuán)统(tǒng)的(de)估值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思(sī)维的变(biàn)化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变(biàn)化，都是为了更好地适(shì)应(yīng)中国(guó)的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需(xū)要在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没(méi)有(yǒu)公认的指标(biāo)可以使用。

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