美国债务(wù)上限危机(jī)暂时(shí)“告一段落”——美东时间(jiān)5月(yuè)31日，美国(guó)国会众议(yì)院通过了一项关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔(gé)日参议院通过，根据法案政府(fǔ)开支将受到上(shàng)限制约直至2024年结束(shù)，但可以(yǐ)避免(miǎn)发生(shēng)债务违约。根据美(měi)国国会预(yù)算办公室数(shù)据，目(mù)前美国联邦(bāng)债务规模约为(wèi)31.46万(wàn)亿美元，占其国(guó)内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相(xiāng)当于(yú)每个美(měi)国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾(céng)出现(xiàn)过(guò)实质(zhì)性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可从(cóng)市(shì)场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷(dài)成本等机制作用于(yú)全(quán)球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务(wù)上限(xiàn)情景下，中长期(qī)看美债上限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将(jiāng)更具韧(rèn)性，而(ér)市场关注的重点也将(jiāng)重新(xīn)回到美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以(yǐ)来美国(guó)政府债务共有22次触及(jí)法定(dìng)上限(xiàn)，每次(cì)债务上(shàng)限触(chù)及后均得到了上调或暂停，只是经(jīng)历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据(jù)显(xiǎn)示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数最(zuì)大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机(jī)谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生指(zhǐ)数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理投(tóu)资总监办公室(shì)（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为(wèi)市(shì)场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现相(xiāng)对(duì)于美国和(hé)发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利(lì)增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国(guó)、泰(tài)国和韩(hán)国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国今年(nián)首季(jì)盈利增长(zhǎng)较去(qù)年(nián)第四季有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他(tā)地区（日(rì)本(běn)除(chú)外）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市的估(gū)值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除(chú)外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协议(yì)的顺利(lì)通过(guò)消除了(le)美(měi)国乃(nǎi)至全(quán)球(qiú)面临的一个不(bù)明朗(lǎng)因素，进而短(duǎn)暂(zàn)提振市场情(qíng)绪。中(zhōng)航信(xìn)托(tuō)宏观策略(lüè)总监吴照(zhào)银对记(jì)者称(chēng)，因投资者对(duì)两党达成一致有确定的预期，所以近期(qī)美国(guó)以及(jí)全(quán)球资本市场并没(méi)有对美国(guó)债务上限问题(tí)过度(dù)反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机(jī)的叙事反应都较(jiào)为平淡(dàn)，但(dàn)野(yě)村东(dōng)方国(guó)际证券(quàn)资(zī)产管理部总经理兼投资总(zǒng)监肖令君对记者(zhě)表示，从中长期的资(zī)产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限等类似(shì)的尾(wěi)部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的(de)下行风险，主(zhǔ)要考虑两(liǎng)点：一是多元(yuán)化低相(xiāng)关性资产配置、二(èr)是(shì)支(zhī)付保险费的(de)另类策略，为组合提供下行保护。回顾(gù)美债上限危机历史，看到避险资产(chǎn)如(rú)美元、美债、黄金在(zài)通常较风(fēng)险资产呈现明显的(de)超额收益(yì)，因此组(zǔ)合配置中保有一定(dìng)比例的避险(xiǎn)资产(chǎn)有助对冲结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少(chōng)投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望(wàng)中也提(tí)到，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国际金价(jià)将有支(zhī)撑(chēng)，短期或继续走高(gāo)，因为美债利率短期内仍会高(gāo)位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高，同时全(quán)球整体(tǐ)风险因素在(zài)提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大类资(zī)产会呈现同涨(zhǎng)同(tóng)跌的(de)特(tè)征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌时期，市场(chǎng)无(wú)差别抛售(shòu)一切(qiè)资产增持(chí)现金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产随同风(fēng)险(xiǎn)资产一起下(xià)跌，因此(cǐ)以期权保护组合(hé)下行风险是(shì)另一(yī)种方式。美债违约并非我们的基(jī)准假设，如(rú)果出(chū)现(xiàn)此类尾部风险，做(zuò)多波动率(lǜ)、以(yǐ结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少)及做空风险资产的衍生品(pǐn)策(cè)略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场(chǎng)的(de)最佳非对(duì)称对冲策略是做空(kōng)美国高(gāo)评级银(yín)行（评级下调、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则(zé)对记者表示，美债上限的提升，将促进(jìn)美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对(duì)美股也是一大利好。他还认为，美国政府的(de)财(cái)政支出(chū)得(dé)到了保证，在(zài)两年内(nèi)可(kě)以继续举债。最近两周的美债谈判关(guān)键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的(de)市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币(bì)政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通(tōng)过债务上限法(fǎ)案，市场关(guān)注(zhù)焦点再度回到美国未来的(de)财(cái)政(zhèng)政策和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻(chè)数据依赖(lài)原则(zé)，联储可(kě)能会(huì)持续关注就业数据和工商业运(yùn)行(xíng)情(qíng)况，等待市场自然降温(wēn)至(zhì)浅萧条后再开启降息(xī)，年内降息(xī)的(de)乐观预(yù)期存(cún)在(zài)修正可能(néng)。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济(jì)数(shù)据上看(kàn)，美国经(jīng)济韧性好于预(yù)期，如果(guǒ)年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联储还会继续加(jiā)息(xī)的可(kě)能，但(dàn)加息周期已接(jiē)近尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不会改变，因此预计(jì)加息对市场的(de)冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务上限(xiàn)协(xié)议通(tōng)过后，美国财政部预计将可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动性(xìng)收紧，这或将(jiāng)产生(shēng)显著的(de)吸力作用。债券收益(yì)率或将随着资本流出经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称(chēng)，接下来美(měi)国财政部的工作重(zhòng)点是如何为美债找到买家(jiā)，其中(zhōng)有三个(gè)重要看点，即(jí)第(dì)一，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表(biǎo)周期(qī)，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国为(wèi)代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能成(chéng)为购买美债异军(jūn)突(tū)起的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析称，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩表卖出(chū)美(结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少měi)债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市(shì)场造成极(jí)大(dà)抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促(cù)使美(měi)联(lián)储美(měi)联储停止加息和缩表。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗(àn)示未来还会加息的措辞(cí)，需要(yào)关注(zhù)6月(yuè)利率决(jué)议中(zhōng)美联储是(shì)否能进一步确认(rèn)停止紧缩的态(tài)度。

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