文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续(xù)13个月同比(bǐ)多(duō)增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居(jū)民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利释放对判断(duàn)经(jīng)济和(hé)资本市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因素的(de)影响。一(yī)般影(yǐng)响居(jū)民存款的主要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支(zhī)和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增速放缓并(bìng)提前还(hái)贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入enjoy可数吗，joy可不可数修复和(hé)理财(cái)存(cún)款化的(de)结(jié)果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民提(tí)前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累相比于去(qù)年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑(chēng)因(yīn)素(sù)的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)下滑可(kě)能的原(yuán)因一是(shì)居民存(cún)款理财化；二是提前(qián)还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民收入和(hé)消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费和(hé)收入(rù)在4月对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的(de)核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是(shì)理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑(huá)的存enjoy可数吗，joy可不可数款利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财(cái)对(duì)居民(mín)的(de)吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月(yuè)理(lǐ)财规(guī)模上看(kàn)，随(suí)着(zhe)破净率进一步(bù)回落(luò)，居民还在继续(xù)增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款下(xià)滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续(xù)降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个(gè)BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了(le)，且5月(yuè)初这一趋(qū)势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继(jì)续成为超(chāo)额(é)存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向enjoy可数吗，joy可不可数。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能(néng)否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压的购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期(qī)或(huò)不会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在(zài)明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继(jì)续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的(de)占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预(yù)期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

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