4月美(měi)国就业(yè)报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致(zhì)预期。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是需错一个题就往阴里装一支笔要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往年(nián)份(fèn)，或(huò)导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截(jié)至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其(qí)中商品(pǐn)相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业等(děng)新增就业均边际(jì)回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新(xīn)增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和(hé)商业服务新(xīn)增就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就(jiù)业较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业(yè)需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的(de)总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波(bō)的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳(wěn)健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速(sù)低(dī)于其他(tā)工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回升后(hòu)，与其他工资指标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美(měi)国潜在的工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧张局势(shì)整体仍(réng)在(zài)小幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程度之一的(de)职位空缺(quē)与待(dài)业人数之比连(lián)续三月(yuè)下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空(kōng)缺和求(qiú)职(zhí)人(rén)之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能(néng)更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的非农就业数据将进一(yī)步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际(jì)经济动(dòng)能或(huò)弱于非农(nóng)就业数据所(suǒ)指示的水平(píng)，后续需要(yào)关注(zhù)季节因子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据的(de)走势(shì)。非农就业超预期叠加工资(zī)增(zēng)速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月(yuè)以来，第一共和(hé)银行被接管、西太(tài)平洋合众银(yín)行(xíng)等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍(réng)在发(fā)酵（参(cān)见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)触发(fā)时(shí)点提前，前(qián)景存(cún)在(zài)较(jiào)大不(bù)确(què)定性（参(cān)见(jiàn)《美国债(zhài)务(wù)上限提前触发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断(duàn)发酵(jiào)的银(yín)行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有(yǒu)关》

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