上市公司退市在A股早已不稀奇，但连带着(zhe)可转债一起退市却是个新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜特(tè)因股价连续20个交易(yì)日低于1元，触坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸及(jí)退市指标，公司股票及其可转债被终(zhōng)止上市，搜(sōu)特转债或成(chéng)为(wèi)首只(zhǐ)因正股(gǔ)退市而强制退市的可转债。此(cǐ)外(wài)，*ST蓝盾也因触(chù)及退市指(zhǐ)标被终止上市，其可转债已进入退市整理期，引发投资者对可转债信(xìn)用风(fēng)险的担忧。

　　可转(zhuǎn)债(zhài)兼具债券和股票双重属性，自诞生以来颇受市场欢迎。一(yī)个广为流(liú)传(chuán)的(de)说法是，可转债(zhài)“下有保底(dǐ)，上(shàng)不封顶(dǐng)”，即上涨时有(yǒu)“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可攻退可守(shǒu)”，几乎稳赚不(bù)赔。在可转(zhuǎn)债30多年发展中，此前一直未出现因正股退市而(ér)退(tuì)市的情(qíng)况，也未发生过实质(zhì)性违约事件。

　　随着搜特转债等的退市，零违约历史或将(jiāng)被打破，可转债信用风险浮(fú)出水面。虽说(shuō)可转债退市(shì)后，依然(rán)可以执行赎(shú)回和回售等条(tiáo)款，但由于大多(duō)数上市公司是(shì)因经营不善导致退市，财(cái)务状(zhuàng)况并(bìng)不乐观，资不抵债、拿不出(chū)钱进行赎(shú)回的可能性(xìng)较大。而(ér)如果(guǒ)启(qǐ)动破产重整，公司发行的可(kě)转债(zhài)划归为普通(tōng)债(zhài)权，清偿顺序相对靠后，刚性兑付(fù)亦存在(zài)很大不确(què)定性。

　　接连2只可转(zhuǎn)债退(tuì)市(shì)，投(tóu)资者(zhě)蓦然发现(xiàn)，“长期稳定的羊毛”不稳定(dìng)了(le)。事实(shí)上，可转债(zhài)退(tuì)市并非完(wán)全出(chū)乎意料，早已在(zài)相关(guān)规则中埋下(xià)了“伏笔(bǐ)”。根据交(jiāo)易(yì)所上市规则，上(shàng)市公(gōng)司股票(piào)被终止上(shàng)市的，其发行的(de)可转债(zhài)及其他衍生品种(zhǒng)应当终止上市。过(guò)去A股退(tuì)市难、退市少，成就了可转债30多年零退市(shì)、零违约(yuē)的(de)“神话(huà)”。随着(zhe)全面注册制改(gǎi)革的持续推进，市场优胜劣汰加快，常态化退(tuì)市机制正(zhèng)在形成，以上(shàng)市股为(wèi)锚的(de)可转债也跟(gēn)着(zhe)出清，违约风险随之(zhī)上(shàng)升(shēng)。退市，或将成为可转(zhuǎn)债市场(chǎng)新常态。

　　市场在发(fā)展，生态(tài)在(zài)改变(biàn)，投资(zī)者(zhě)没有理由一成(chéng)不变，是时候重(zhòng)塑对(duì)可(kě)转(zhuǎn)债的认(rèn)知了(le)。投资者要(yào)改变“闭眼买债”的(de)路径依赖，学(xué)会优择品种(zhǒng)，规避(bì)风险。在选(xuǎn)择债(zhài)券时，要(yào)理性评(píng)估正股基本面、成长性(xìng)、估(gū)值水平以及发债公司(sī)偿债(zhài)能力(lì)等，防(fáng)范(fàn)债(zhài)券退市、违约风险；在取舍标的时，应(yīng)远离正股业绩表(biǎo)现不佳、估值较(jiào)低、退市风(fēng)险(xiǎn)较高的标(biāo)的，而(ér)选择正股经营效益良好、估值合(hé)理且(qiě)随市场下跌估值出现压缩的标(biāo)的。并密(mì)切关注(zhù)可转债市(shì)场风格变化(huà)，及时调(diào)整配置比例(lì)和结构，学会(huì)在市场波(bō)动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变(biàn)化(huà)。目前关于可转债的退市处理还(hái)有不(bù)少空白和(hé)盲点(diǎn)，监(jiān)管部(bù)门(mén)应(yīng)尽快打齐(qí)补丁，给予市(shì)场(chǎng)明确(què)预期。比(bǐ)如(rú)，可(kě)进一步明确可(kě)转(zhuǎn)债在退市后是(shì)否仍存在交(jiāo)易可能、是否还拥有转股(gǔ)功能等。同时，应加(jiā)强对(duì)可转债的(de)风险防(fáng)控，强化发行前的(de)信用(yòng)评级(jí)，对于信坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸用资(zī)质较弱的公司(sī)，可考虑提高(gāo)担保资产与回售条款等相关要(yào)求，适当提升准入(rù)门槛，以更好(hǎo)保护投(tóu)资者利益。

　　全面(miàn)注册制下，证券(quàn)市场将(jiāng)迎来全方位、根(gēn)本性的变化。过去一些“无脑买入”“跟(gēn)风买入”的(de)简单套路(lù)行不通(tōng)了，一些(xiē)规(guī)则制度上的短板不能(néng)视而不(bù)见(jiàn)了。各市(shì)场参与主体还需顺时(shí)应势，调整包括可转债在(zài)内的投(tóu)资方法，完(wán)善配套制度，提升风险意识，共促A股市场健康稳定(dìng)发(fā)展。

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