私募基金运(yùn)作即将(jiāng)迎(yíng)来(lái)更全面的新(xīn)一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业(yè)协(xié)会（下称中基协(xié)）就起(qǐ)草的《私募证券投(tóu)资基(jī)金运(yùn)作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将私募证券投资基金(jīn)纳入统一规范，中基协实施登记备案(àn)以(yǐ)来(lái)，我国私募证(zhèng)券投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模(mó)不断增加。截至(zhì)2022年(nián)年(nián)末，中基协已登记(jì)私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人9000余家，存续(xù)私募证券投资基(jī)金(jīn)9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私募证券投资基金(jīn)交易策略逐步(bù)多元化(huà)，交易活(huó)跃，投资(zī)资(zī)产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外(wài)衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)，已经成为资(zī)本市场重要的机(jī)构投资者之一。中(zhōng)基协(xié)结合私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业(yè)实践(jiàn)，坚持规(guī)范发展和(hé)问题(tí)导向(xiàng)，起草形成《运(yùn)作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对(duì)重点(diǎn)问题予(yǔ)以规范，完(wán)善私募证券投(tóu)资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》共计三十二条，对私募(mù)证券投资基金募(mù)集(jí)、投资(zī)、运作管理等环(huán)节提(tí)出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要求(qiú)方面，在募(mù)集及存续门槛要求(qiú)上，明确私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)初始募集及存(cún)续规(guī)模不(bù)得(dé)低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订后(hòu)的《私募投资基金登(dēng)记(jì)备(bèi)案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提出(chū)私(sī)募证券基金初始实缴募集(jí)资金规(guī)模(mó)不低(dī)于(yú)1000万元人(rén)民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基(jī)金合同中应当(dāng)明确约定(dìng)，除(chú)市场波(bō)动导致净值变(biàn)化外(wài)，连续60个交(jiāo)易(yì)日(rì)出现基(jī)金(jīn)资产净值低于(yú)1000万元人民币(bì)的，该(gāi)私募证券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔(xián)接《备案(àn)办法(fǎ)》募集规模的基(jī)础(chǔ)上，增(zēng)加了(le)存续要求(qiú)，这可以有效避免《备案(àn)办法》出台后，通过募(mù)集资金后再(zài)赎(shú)回的方(fāng)式备案的(de)“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模(mó)的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券(quàn)投资基金开放申赎频率不(bù)得高于每(měi)月一次。为引导投资者理(lǐ)性投(tóu)资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应(yīng)当约定投资者不(bù)少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁定(dìng)期(qī)安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面，在组合(hé)投资要求上，为引导私募(mù)证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人(rén)提(tí)升专业投(tóu)资能力，组(zǔ)合投资、分(fēn)散风险(xiǎn)，要求私募证券投资基(jī)金采取资产组合的方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资于同一资产的(de)资金，不(bù)得超过(guò)该(gāi)基金净资(zī)产的(de)25％；同一(yī)私募(mù)基金管理人管理的全部(bù)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期存款、国(guó)债、中央银行票据(jù)、政策性金融债、地方政(zhèng)府(fǔ)债券、公开募集基金(jīn)等中国(guó)证(zhèng)监(jiān)会、协会认可的(de)投(tóu)资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金架(jià)构应当清晰、透明，不得(dé)通过设置80寸电视尺寸长宽多少复杂架构、多层(céng)嵌(qiàn)套(tào)等方式规避(bì)监管要求。私募证券投资基金投资于(yú)其他私募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)金融机构(gòu)发(fā)行的资(zī)产管理产(chǎn)品的，应当明确(què)约定所(suǒ)投资的私募证券投资基金或者(zhě)资产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品不再投资除(chú)公开募集基金以(yǐ)外的其他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生品投资要求上，明确(què)私募基(jī)金应当以风险管理、资产(chǎn)配置(zhì)为目标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易(yì)异化为股票、债券等场(chǎng)内(nèi)标的(de)的(de)杠杆融资工(gōng)具，不得为不适(shì)格投资者提(tí)供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要(yào)求私募证券投资基金管理人(rén)建(jiàn)立健全内部制(zhì)度，遵循(xún)投资者利(lì)益优先与公平交易原则(zé)，防范利益(yì)输送。对量(liàng)化私募证券投(tóu)资基金(jīn)在交易系统安全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产品命名等方面(miàn)提出(chū)规范(fàn)要(yào)求(qiú)。进一步细化对私募证券投资(zī)基金投资(zī)运作（如衍生品(pǐn)、境(jìng)外资产等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)和私募证券投资(zī)基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》还要求规模以上私募证券投资基金管理人定期开展压力(lì)测试、建立风险准备金制(zhì)度等。具体来(lái)看，同(tóng)一实际控制人控制(zhì)的私(sī)募基金管理人在最近一年度末合计基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)规模在(zài)20亿元以上的，应当持续(xù)建立健全流动性风险监测(cè)、预警与应(yīng)急处置、关于(yú)预警线与止损(sǔn)线的风险管(guǎn)理制(zhì)度，每(měi)季度至少进行(xíng)一(yī)次压力测试。私募基金管理(lǐ)人应当(dāng)结合(hé)市(shì)场状况(kuàng)和(hé)自身管理(lǐ)能力制定并持(chí)续(xù)更新流(liú)动性风险(xiǎn)应急预案(àn)，明确预案触发情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》明确禁止通道(dào)业务，私募基金管理人(rén)应(yīng)当对(duì)投资者资金来源的合规性(xìng)进行审查，不得由投资者(zhě)或其指定第三方下达投(tóu)资指令或者自行负(fù)责投资运(yùn)作，不(bù)得为金融机构、其他私募(mù)基金(jīn)管理人，金融机(jī)构资产管理产品以及其他私募基金提(tí)供规避投资范围、杠杆约束(shù)、投(tóu)资者(zhě)门槛等(děng)监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来看(kàn)，私(sī)募监管的实(shí)际标(biāo)准在向金融机构管理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执行(xíng)后(hòu)会快(kuài)速抹平私募基金相对(duì)其他资管产品的灵活度(dù)，让(ràng)资金(jīn)方的投(tóu)放偏好回到策略表(biǎo)现及(jí)管理(lǐ)人的(de)整体运(yùn)营和服(fú)务水平上(shàng)，而非政策监管红利。这将(jiāng)更有利于行业(yè)的(de)健康(kāng)发展，回归管理本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运作(zuò)指引(yǐn)》也给予了(le)过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《80寸电视尺寸长宽多少运作指引》施行后，新备(bèi)案的(de)私募证券投资(zī)基金按照(zhào)《运作指引》要求执(zhí)行(xíng)。同时为(wèi)减少新老(lǎo)基金的套(tào)利空(kōng)间，对存量基(jī)金针对不同情况(kuàng)提出差异(yì)化整改要求，并(bìng)对重点条款的整改给予(yǔ)充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开展通道业(yè)务(wù)、不符合(hé)最低(dī)存续规模等触及底线要求(qiú)的存(cún)量基金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增募(mù)集规(guī)模及(jí)投资者，不得展期，新增投资活(huó)动获(huò)得须(xū)符合《运(yùn)作指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于投资(zī)集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生(shēng)品(pǐn)交易等(děng)投资(zī)要(yào)求的，给(gěi)予12个(gè)月整改过渡(dù)期(qī)，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实(shí)施后存量基(jī)金新募集的投资(zī)者要求设(shè)置不少于6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后内容(róng)应当(dāng)符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求；基金合同存续(xù)期限发(fā)生变化的，应(yīng)当按照(zhào)《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》修(xiū)改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对(duì)于(yú)存量基金中无固(gù)定存(cún)续(xù)期限的私募证券(quàn)投资基金，要求在《运作指引》施(shī)行后(hòu)12个(gè)月(yuè)内，修改基金合同(tóng)，约(yuē)定明确的基金存续期(qī)，以促进目前(qián)存(cún)量永(yǒng)续基(jī)金限期整改(gǎi)。

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