文丨明(míng)明(míng) 章(zhāng)立(lì)聪 余经纬

　　跨季结束(shù)后资金利率自低(dī)位持续上行，即(jí)便税期结束，资(zī)金(jīn)利率却(què)仍(réng)未回(huí)落，反(fǎn)而进一步走高。我们认(rèn)为(wèi)主要是源于：①货币政策力(lì)度边(biān)际转弱；②税期走款叠(dié)加4月信贷投(tóu)放(fàng)情况较好，导致银行资金融出意愿与能力降低。③资金(jīn)较为拥挤导致(zhì)债市敏感度增加。考虑假期(qī)和(hé)月(yuè)末因素(sù)，预计短期内，资金利(lì)率下行空间有(yǒu)限(xiàn)，波动(dòng)幅度加大，建(jiàn)议(yì)投资者(zhě)关注资金面的边际(jì)变化(huà)，警(jǐng)惕流动(dòng)性大幅收紧对债市情绪以及(jí)头寸管(guǎn)理的影(yǐng)响。

　　▍近(jìn)期资金利率持续上行。

　　跨(kuà)季结束(shù)后资金利率自低(dī)位持续(xù)上行(xíng)，4月18-19日(rì)税期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束后却并(bìng)未回落，4月21日冲高至2.27％，隔(gé)夜(yè)利率(lǜ)上行(xíng)幅度更大。从隔夜利(lì)率角度观察，银行与非银机构间(jiān)流(liú)动性分(fēn)层现(xiàn)象(xiàng)弱化；此(cǐ)外，隔夜利率与(yǔ)7天(tiān)利率的期限利(lì)差也明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们(men)认(rèn)为(wèi)税期结束，资(zī)金(jīn)不松，主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)以下几点原因：

　　▍其一，货币政(zhèng)策力度边2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号(biān)际转弱。

　　稳健的(de)货币政策坚持(chí)以(yǐ)我为主、稳字当(dāng)头，保持货币信贷合理增长，确(què)保(bǎo)利率水平合适，在追求经济提振的同时，也注重(zhòng)防(fáng)范市场过热带来的金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)。在满足广义(yì)流动性供需匹配的前提下(xià)，货币工(gōng)具力度可能会有(yǒu)所回摆。从央行的具(jù)体操(cāo)作上来看，MLF小幅增量续做，逆回(huí)购投放(fàng)低量操作(zuò)，结(jié)构性工具“有进有退(tuì)”，均预示后续政策(cè)将更加“精准有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期(qī)走款叠(dié)加4月信(xìn)贷投(tóu)放情况较好，导致(zhì)银行资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期(qī)缴款，而4月通常是缴税大月(yuè)，因此走款(kuǎn)可能(néng)对银行(xíng)间流(liú)动性带来(lái)了(le)一定的压(yā)力(lì)。此外，参(cān)考近期票据利率(2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号lǜ)走势，预计(jì)信贷增(zēng)速较一季度将(jiāng)会有所(suǒ)放缓，但4月预计仍将(jiāng)保持同比多增的态(tài)势。税(shuì)期缴款叠加(jiā)信贷投(tóu)放，银行系统整体资金流出，因此向同业融出的意愿(yuàn)和能力(lì)有所降低。

　　▍其三，资金较(jiào)为拥(yōng)挤(jǐ)可能会导致债市脆弱性和敏感度(dù)增加，且投资(zī)者对于未(wèi)来一个月资金利(lì)率上行的担忧增加。

　　从质押(yā)式(shì)回购成交量和我们测算的杠杆率来看(kàn)，虽然上周(zhōu)受资(zī)金收紧影响，加杠杆(gān)情(qíng)绪有(yǒu)所降温(wēn)，但依然处(chù)于历(lì)史相(xiāng)对(duì)积极的水平(píng)，导致债市敏感度增加(jiā)。此外投资者(zhě)对货(huò)币(bì)政策(cè)力(lì)度以及跨月(yuè)资(zī)金面情况仍(réng)存担忧，使得市场上对于未来(lái)一个(gè)月内资金价格上行(xíng)的(de)预期更(gèng)为(wèi)强(qiáng)烈。

　　▍后市(shì)展望：五一假期临近，回购资金的期限被动拉(lā)长(zhǎng)，利率下行空间有(yǒu)限。

　　月末往往财(cái)政集中支出，向市场释放资金；但跨月(yuè)前夕银行资(zī)金融出意(yì)愿一般较低，预计资金(jīn)波动幅度较大。对于债市(shì)而(ér)言，短(duǎn)期(qī)交易主(zhǔ)线或延续政(zhèng)策与(yǔ)基本面预期交易(yì)，预计利率(lǜ)以震荡(dàng)走势为主，建议投资者(zhě)关注资(zī)金面的边际变化，警惕流动性大幅收紧对(duì)债市情绪以及头(tóu)寸管理的(de)影响。

　　▍风险提(tí)示(shì)：

　　央行货币政(zhèng)策不及预期(qī)；经济复(fù)苏节(jié)奏不及预期；银行间(jiān)市场(chǎng)流动性过快收紧。

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号