2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金公会的数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票(piào)基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代(dài)表接受本报采(cǎi)访解析他们对(duì)于市场动(dòng)态(tài)的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入(rù)衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续(xù)快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人(rén)工智能将为(wèi)各个行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类公司可能(néng)获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余(yú)时间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实(shí)现稳(wěn)定增长，但不是(shì)快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不(bù)会太差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国(guó)经济复(fù)苏(sū)在(zài)全球起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其(qí)是在第(dì)一季(jì)度超出(chū)预期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认(rèn)为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会(huì)加快(kuài)复(fù)苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环(huán)境(jìng)对经济(jì)的压(yā)制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的预(yù)期。日本目前处(chù)于一(yī)个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日(rì)本(běn)央行行(xíng)长表现(xiàn)出(chū)会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们(men)对日本(běn)GDP增长的预(yù)期(qī)则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国(guó)经济(jì)在(zài)2023年末或(huò)2024年(nián)初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约束(shù)因素(sù)缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还(hái)是企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格显著(zhù)回(huí)落及(jí)冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的(de)政(zhèng)策立场(chǎng)，短期(qī)调整货币政策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风(fēng)波(bō)提升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)有(yǒu)潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会(huì)是导致美(měi)国经济(jì)名(míng)义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出(chū)现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的(de)强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后(hòu)一次加(jiā)息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没有回到(dào)美联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在(zài)整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的(de)环境之下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱(ruò)。美(měi)联储今(jīn)年加息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到(dào)了(le)明年上半年才会(huì)认真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不(bù)够快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的(de)半年(nián)12个(gè)月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济出现一个(gè)温(wēn)和的经(jīng)济(jì)衰退。可(kě)见，他对于降低(dī)通胀的(de)决心还是非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行(xíng)业(yè)问题(tí)，市场对美联(lián)储加息的(de)预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环(huán)境(jìng)导致美元流(liú)动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在(zài)全球(qiú)资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的(de)银(yín)行业(yè)还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和(hé)短(duǎn)期成本(běn)上(shàng)升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次(cì)加息后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技术(shù)性衰退，可能在年底会(huì)有一(yī)次(cì)减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的(de)鹰派，至少从美(měi)联储(chǔ)官(guān)员的点阵图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年前不(bù)会减息(xī)，与(yǔ)市(shì)场预期有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我们(men)要动态(tài)地看(kàn)问题，应(yīng)根(gēn)据未(wèi)来几个月美(měi)国(guó)经(jīng)济的实际(jì)情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续(xù)如(rú)果美(měi)国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累积(jī)并形成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期(qī)及随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息接(jiē)近尾声时(shí)通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前(qián)后出现，然后在接下(xià)来的12个(gè)月平(píng)均(jūn)下跌70个(gè)基(jī)点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度(dù)，A股(gǔ) AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利(lì)好，这是(shì)比较(jiào)自然(rán)的(de)逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带(dài)来(lái)哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思考的(de)问题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的(de)不确(què)定(dìng)性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非(fēi)常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的(de)服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了(le)上(shàng)述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等(děng)中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是(shì)部署到(dào)私有云上的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来(lái)收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多可(kě)以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用(yòng)户群(qún)体规模(mó)较大(dà)、用(yòng)户的付(fù)费意愿强或者(zhě)用户(hù)的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到(dào)，中(zhōng)国高(gāo)度重视数(shù)字(zì)经(jīng)济(jì)，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科技和软科技(jì)的发展，今(jīn)年成立(lì)了(le)国家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在(zài)数据(jù)方面的投(tóu)入(rù)，中国(guó)的云企业也(yě)发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导体的发展。该板块目前(qián)估值(zhí)处于(yú)历史低位，随(suí)着去库存的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业(yè)的(de)韩(hán)国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的(de)投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云(yún)计(jì)算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数(shù)据(jù)采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将(jiāng)大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家及业(yè)界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及行业自律是(shì)有其必(bì)要(yào)性的。一(yī)方面，知名(míng)人士(shì)的呼(hū)吁(xū)显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人工智能安(ān)全与可控性的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促(cù)进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的(de)自律性(xìng)暂(zàn)停(tíng)可(kě)能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用(yòng)过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互(hù)过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越(yuè)来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该(gāi)承担信息(xī)安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未成年人(rén)保护、内容(róng)安全(quán)管(guǎn)理等工(gōng)作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智(zhì)能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球(qiú)市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美(měi)国股票的估(gū)值相对于企业(yè)盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即(jí)便(biàn)美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的(de)美国国债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这(zhè)些债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根(gēn)资产管理目前(qián)是偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的(de)时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低(dī)的(de)企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌(diē)美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金(jīn)属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小。商品受全(quán)球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的(de)估(gū)值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大(dà)。换句(jù)话说(shuō)，目(mù)前的(de)港(gǎng)股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度看，我们(men)认(rèn)为美国的盈利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股票(piào)投(tóu)资策略是(shì)分散(sàn)配置。我(wǒ)们(men)看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票(piào)的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具(jù)有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上升(shēng)。我们(men)预(yù)测到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是(shì)由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美联储停止加(jiā小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式)息，美元的利差(chà)优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来(lái)的分母端制(zhì)约改善，利(lì)好利率债及高评(píng)级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落(luò)石(shí)油(yóu)等(děng)大宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观(guān)环(huán)境(jìng)有利(lì)于权(quán)益市(shì)场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契(qì)合数(shù)字中国建设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资(zī)产（例(lì)如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续(xù)若(ruò)进入(rù)利(lì)率快速改善期(qī)，成长风格可(kě)能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价(jià)值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定者继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存(cún)款准备(bèi)金率(lǜ)下调(diào)就是明(míng)证。我们对(duì)美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的(de)衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益率的(de)下降（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对(duì)于美国(guó)政府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷质量恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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