金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银行率(lǜ)先中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗(xiān)涨停(tíng)，另外四大(dà)行(xíng)中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利(lì)。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行(xíng)下(xià)调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调(diào)；而年(nián)初的低利率放贷现象也(yě)消失(shī)了(le)，新(xīn)发放贷(dài)款利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务(wù)。政(zhèng)策(cè)改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利(lì)积(jī)累(lèi)，不能(néng)过(guò)度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规(guī)模最大(dà)的国企行业，按政策导向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开始的金(jīn)融让利使(shǐ)银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于正常估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增(zēng)长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向的(de)改变对(duì)银(yín)行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关(guān)，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会(huì)存在滞后性。目前(qián)市场还(hái)没(méi)充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持续验证，我们(men)认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。部分(fēn)投资(zī)者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对(duì)债务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多(duō)行业(yè)的债务(wù)风险已中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗经解决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率(lǜ)还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷款利(lì)率重定价，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时(shí)，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策(cè)未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出(chū)现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经(jīng)取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预期一样(yàng)出现明显政(zhèng)策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易(yì)层面(miàn)罗(luó)列了一下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息(xī)行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定(dìng)态度(dù)。该机(jī)构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期(qī)，银(yín)行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市(shì)场交(jiāo)易(yì)情绪(xù)，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关(guān)于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩(jì)好但股(gǔ)价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行的(de)估值得到(dào)抬(tái)升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本(běn)质(zhì)原因是各类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延(yán)续(xù)向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年(nián)提升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要的(de)行业催化剂(jì)，利好整体估(gū)值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的需(xū)求复(fù)苏。资产质(zhì)量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在(zài)居(jū)民(mín)还款能力提(tí)升下长期(qī)向好(hǎo)，银行资产质量下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置(zhì)价值提(tí)升。该机构认为1季报行业(yè)盈(yíng)利(lì)增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居(jū)民(mín)端复苏低于预期(qī)的(de)影(yǐng)响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国(guó)内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风(fēng)险偏好(hǎo)的修复(fù)仍(réng)然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继续(xù)看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到(dào)当前(qián)银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升(shēng)。

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