来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召开会议，分析研究当前(qián)经济(jì)形(xíng)势和经(jīng)济(jì)工作。今年(nián)以来(lái)，经济增长好(hǎo)于预期。不(bù)过当(dāng)前经济恢复性好转，内生动力还(hái)不强，需求(qiú)仍然不足(zú)。所以，稳增(zēng)长(zhǎng)基调延续(xù)，短期政(zhèng)策不(bù)太可(kě)能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量发展要求(qiú)，也没增量刺激(jī)政策。未(wèi)来(lái)扩大需求主要依(yī)靠自发(fā)修复消费，主动稳(wěn)定投资。此外，产业(yè)政策(cè)方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是(shì)重点任务。整体看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强调了今(jīn)年的成绩，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市(shì)场需求逐(zhú)步(bù)恢复，经济(jì)发(fā)展呈现(xiàn)回升(shēng)向好态(tài)势”。从一季度公布(bù)的(de)数据看(kàn)，确实好于去年四(sì)季(jì)度(dù)时的预期。但(dàn)随(suí)后会议也提到“经(jīng)济运行好转主(zhǔ)要(yào)是恢(huī)复性的，内生动力还不强，需求(qiú)仍(réng)然(rán)不足”。这(zhè)也使得经济转型升级面临新的阻力，推动高质量(liàng)发(fā)展仍需要(yào)克服(fú)不少困难(nán)挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们(men)的理解是(shì)，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年(nián)的6％附近(jìn)的增速，还有较大的差距(jù)。所以，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其(qí)是一季(jì)度降准后，就业压力(lì)仍然存在(zài)，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当(dāng)前经济持续回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增(zēng)长：也(yě)没增量刺激

　　面对高(gāo)质量的发展要求，会议强调(diào)经济要实(shí)现“质(zhì)的有效提(tí)升”和“量的合理(lǐ)增长(zhǎng)”。这(zhè)一点和去年经济(jì)工作会议精神一(yī)致(zhì)。这(zhè)也意味着稳增(zēng)长(zhǎng)不会通过强刺激的(de)方式，而是统筹推动(dòng)“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会预(yù)期(qī)持续改善”、“风险隐患(huàn)持(chí)续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和(hé)激发经营主体活力(lì)结合起来”。我们的(de)理解是，下一阶段(duàn)更(gèng)多通过激发市(shì)场化的力量去推(tuī)动经济修复(fù)，通过(guò)改(gǎi)革开放的方式激发(fā)高质量的增(zēng)长。所以会议指出，要坚持(chí)“两个毫(háo)不动摇”，破除影响各类所不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思有制企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律(lǜ)法规障碍和隐(yǐn)性(xìng)壁垒。各类(lèi)企业都要依法合规(guī)经营。要下(xià)决(jué)心从根本上(shàng)解决(jué)企业账款拖欠(qiàn)问(wèn)题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有限不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思，主(zhǔ)要(yào)还是以提(tí)振信心(xīn)和预期、激(jī)发(fā)活力为主要手段，让(ràng)经济(jì)自(zì)发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修(xiū)复(fù)消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政策要“加力(lì)提效”，稳健的货币政策(cè)要“精准有力”，延续(xù)了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强(qiáng)各类(lèi)政策(cè)协调配合”，这说明扩大需(xū)求(qiú)是未来的政策重心(xīn)。

　　一方(fāng)面(miàn)，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环(huán)境(jìng)，促进文化旅游(yóu)等服务消(xiāo)费”。提(tí)高(gāo)消(xiāo)费，主要还是靠(kào)居民劳动收入(rù)的自(zì)然(rán)修复。另一(yī)方面(miàn)，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资(zī)。尤其(qí)是基建投资，是政(zhèng)府主动稳增长(zhǎng)的重点。会议提到，在(zài)超(chāo)大特大城市(shì)积极稳(wěn)步推进(jìn)城中村(cūn)改造和“平急两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把(bǎ)吸引外商投资放(fàng)在更加(jiā)重要(yào)的位置(zhì)，稳(wěn)住(zhù)外(wài)贸外资基本盘(pán)。要支持有条件的自贸试验(yàn)区和(hé)自由贸易港对接国际高标(biāo)准经(jīng)贸规则，开(kāi)展(zhǎn)改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会(huì)议强调，加快建设现代化产业体(tǐ)系要(yào)以“实(shí)体经济”为支撑(chēng)。我(wǒ)们的理解(jiě)是，产(chǎn)业政策的重点是“实体经(jīng)济”，这里的实(shí)体经济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相(xiāng)对应的(de)。

　　会议明确(què)“要夯实科技自立(lì)自强根基，培(péi)育(yù)壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽车发(fā)展优势，加快推进充(chōng)电桩(zhuāng)、储能等设(shè)施(shī)建设(shè)和配(pèi)套(tào)电(diàn)网(wǎng)改造”。会议指出“要重视通(tōng)用(yòng)人工智能发展，营造创新(xīn)生态(tài)”，也提到了“重视防(fáng)范(fàn)风险”。我们认(rèn)为，人工(gōng)智能发展到一定程度(dù)，监管措(cuò)施也必然会跟上(shàng)。此外，在(zài)互联网(wǎng)领域(yù)，要推(tuī)动平台企业(yè)规(guī)范健康发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头部平(píng)台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险和信托机构改革化险工作”；再次(cì)强(qiáng)调房住不炒，“做(zuò)好保交楼(lóu)、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要(yào)加强地(dì)方(fāng)政府债(zhài)务管(guǎn)理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房地(dì)产产业链、中(zhōng)小金融机构的风险出清，仍是(shì)大(dà)势所趋(qū)，地方债务的风险也需(xū)要(yào)化解(jiě)。所(suǒ)以今年(nián)和去年最大的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的(de)经(jīng)济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二季度经(jīng)济修(xiū)复(fù)速度或将放缓，政策相对克制。

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