2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基(jī)金公会的(de)数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代(dài)表接受(shòu)本(běn)报(bào)采访解析他们对于市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管(guǎn)理亚(yà)太(tài)区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持(chí)续(xù)发力，中国(guó)经济持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为(wèi)人工(gōng)智(zhì)能将为各个行(xíng)业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能(néng)获得(dé)较为确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退(tuì)的(de)风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日(rì)本方(fāng)面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过(guò)来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会(huì)太(tài)差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经济复苏(sū)更(gèng)稳(wěn)固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是(shì)在第(dì)一季(jì)度超出预期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济(jì)的预(yù)期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半(bàn)年财政和(hé)地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对(duì)经济的压(yā)制(zhì)作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本(běn)目前处(chù)于一(yī)个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央(yāng)行(xíng)行长(zhǎng)表(biǎo)现单反可以带上飞机吗出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素(sù)作(zuò)用下，经济本(běn)身就有趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济(jì)增长还是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处(chù)在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修(xiū)复是(shì)否(fǒu)结(jié)束(shù)、以及修复(fù)力度最大的阶段已(yǐ)经过去等(děng)问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业(yè)的(de)风波提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及(jí)新增(zēng)就业(yè)的(de)下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国经济名(míng)义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步(bù)好转，增(zēng)强了投资(zī)者(zhě)对于国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美(měi)联储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政(zhèng)策目标。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都(dōu)是(shì)高利率环(huán)境带(dài)来冷却经济的(de)副(fù)作用。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步往下(xià)走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年加息(xī)或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半(bàn)年才会认真的(de)去考虑降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回(huí)落(luò)的速度不够快(kuài)，而(ér)且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济(jì)衰退。可(kě)见(jiàn)，他对(duì)于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是非常明显的(de)，就(jiù)是(shì)他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较(jiào)大波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月(yuè)份的(de)加息会是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步(bù)调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美(měi)元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了(le)流(liú)动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入(rù)观(guān)望态势。现在市场普遍预(yù)期(qī)从今(jīn)年三季(jì)度开(kāi)始，美国将进入(rù)一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但(dàn)是美联(lián)储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场(chǎng)预期有(yǒu)一(yī)定的(de)差(chà)距。当(dāng)然，我们要(yào)动态地(dì)看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀及(jí)防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金(jīn)融体系风险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率债(zhài)、高评(píng)级信用债会在大(dà)类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可(kě)能在下半(bàn)年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至(zhì)时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表(biǎo)现在(zài)美联(lián)储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一(yī)直(zhí)以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一次加(jiā)息前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下(xià)来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能(néng)赚(zhuàn)钱(qián)。工具(jù)率先获得(dé)利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节(jié)和推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服(fú)务器(qì)，以及配套(tào)的(de)交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年(nián)底以来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云(yún)上部(bù)署的大(dà)模型，包括模型的(de)API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要(yào)基于生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部署到私有云(yún)上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来(lái)收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的(de)格局(jú)，投资机(jī)会主要来源(yuán)于下游潜在(zài)的目标用户群(qún)体规(guī)模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的(de)使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科(kē)技(jì)部，三(sān)大运营商都加大(dà)了在数据方(fāng)面(miàn)的(de)投入(rù)，中国(guó)的云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随(suí)着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多(duō)半(bàn)导体企业(yè)的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有不俗(sú)表(biǎo)现，因(yīn)为(wèi)很(hěn)多中国的科技(jì)企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的(de)训(xùn)练与推理需要(yào)大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数据集和计算资(zī)源进(jìn)行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大(dà)有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发的知情权以(yǐ)及(jí)行业自律(lǜ)是(shì)有其必(bì)要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的(de)呼吁显示(shì)出行业内对人(rén)工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助(zhù)于(yú)提(tí)高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同时促(cù)进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更强大的(de)模型有(yǒu)助于行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型(xíng)已足(zú)够(gòu)强(qiáng)大(dà)，需(xū)要(yào)一定(dìng)时间观(guān)察其对社会(huì)产生(shēng)的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛(fàn)共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技(jì)术发展方向出现了(le)偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，单反可以带上飞机吗用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机(jī)密，因此现在(zài)越来越(yuè)多(duō)的企业(yè)客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立法(fǎ)进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息(xī)办公室正式发布《生成式人(rén)工智(zhì)能服务管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人(rén)保护(hù)、内容(róng)安全管理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日(rì)益(yì)完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经(jīng)济增长速度持(chí)续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目(mù)前美(měi)国股票的(de)估值相对于企业(yè)盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始放缓，即便美(měi)联储不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那么(me)10年期30年期(qī)的美(měi)国(guó)国(guó)债，它的利率还是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利增长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级(jí)的(de)企业(yè)债。不(bù)看好(hǎo)高收益(yì)债的原因(yīn)在于(yú)：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的(de)信用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工(gōng)业金(jīn)属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为(wèi)股(gǔ)票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下(xià)，股票(piào)估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半(bàn)年反转的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的(de)表现，之后(hòu)可能(néng)会出现中国优于欧(ōu)美股市(shì)的(de)情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公司业(yè)绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响的估(gū)值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前(qián)的(de)港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出(chū)现(xiàn)和(hé)去年(nián)一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们(men)的(de)股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的表(biǎo)现会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债(zhài)券和投(tóu)资级别的债券(quàn)，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会(huì)进一步(bù)上(shàng)行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景下(xià)，利率带来的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益市场，风格上建议(yì)高配(pèi)制造、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配消费和(hé)医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益(yì)于(yú)复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若(ruò)进入利(lì)率快(kuài)速(sù)改善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能从(cóng)衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源(yuán)供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票(piào)方(fāng)面，我们(men)继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行(xíng)存(cún)款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，我们增(zēng)加了对高(gāo)质量政府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减(jiǎn)少了(le)对高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资(zī)级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现(xiàn)出(chū)的特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最(zuì)终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对(duì)于美(měi)国政府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期(qī)而扩大。

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