金融界4月21日消息 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发(fā)布3月份物价(jià)数(shù)据后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席(xí)经济(jì)学家邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给(乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字gěi)决(jué)策(cè)层提供(gōng)了(le)充(chōng)足的(de)政策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是(shì)一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多靠内(nèi)生动力(lì)，由于我们(men)产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢(huī)复(fù)略快(kuài)于需(xū)求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来(lái)，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货(huò)币政策强刺激(jī)，带来(lái)高(gāo)通胀(zhàng)后果不得(dé)不进(jìn)行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来(lái)银行业(yè)震荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中国(guó)通(tōng)胀水平(píng)较低可(kě)以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这(zhè)也(yě)是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先(xiān)复(fù)苏，就业为什(shén)么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份(fèn)服务(wù)业能创造(zào)800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加(jiā)起来(lái)少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的(de)轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的(de)，跟感受到的服(fú)务业在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是(shì)补(bǔ)上去(qù)年(nián)底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落(luò)，一季度(dù)新增(zēng)贷款却(què)创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年(nián)一季度金(jīn)融统计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻(wén)发(fā)布会。央行货(huò)币政策司(sī)司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国不存(cún)在长期(qī)通(tōng)缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通(tōng)缩(suō)一般具有物(w乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字ù)价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因为经济基本面和高基数(shù)等因素(sù)。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济(jì)一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内(nèi)生产持续(xù)加快(kuài)恢复(fù)，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消费需求(qiú)回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存(cún)，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来(lái)支(zhī)持稳(wěn)增长力(lì)度持续(xù)加大(dà)，供(gōng)给端(duān)见效较(jiào)快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，实(shí)际(jì)上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段(duàn)也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济数(shù)据(jù)发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖(huī)就近期(qī)市场热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行了回应(yīng)。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下(xià)阶段来看(kàn)，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价(jià)格带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上(shàng)国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格(gé)会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计下(xià)半(bàn)年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物价(jià)下(xià)降既不全面(miàn)亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业(yè)和(hé)其(qí)他不可贸易品的(de)通胀。而(ér)作(zuò)为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债(zhài)表(biǎo)的边际变化而言，居(jū)民消费能力(lì)和(hé)购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫(yì)后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前(qián)的(de)物价下行不是通缩(suō)，而是(shì)与基数效(xiào)应(yīng)、前(qián)期非经济(jì)政策对企业家(jiā)信心(xīn)的冲(chōng)击(jī)以及疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务(wù)业好于工业、内需(xū)恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度(dù)超过经济(jì)增长的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事无(wú)补，反而推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居(jū)民(mín)与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市(shì)场转向三(sān)个原(yuán)因。经济(jì)预期(qī)在经历一轮上(shàng)修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期波(bō)动(dòng)率再次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的(de)重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷(mí)的环境下(xià)，产业(yè)周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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