金融界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今日上午举行4月份国民经济(jì)运(yùn)行(xíng)情况(kuàng)新闻发布会(huì)。现场有记者(zhě)提问，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同比表现(xiàn)均(jūn)弱于预期，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪些？国家统计局(jú)如何看待(dài)未来的(de)走势？

　　国(guó)家统计(jì)局新闻发言人、国民经济综合统计司司(sī)长付凌晖回(huí)应称，当(dāng)前价格低位运行主要是阶段性的(de)，当前中国(guó)经济不存(cún)在通缩(suō)，总的(de)来看，下阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月(yuè)份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食(shí)品价(jià)格的回落。随(suí)着气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应(yīng)增加，市场(chǎng)价格有所回(huí)落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格下(xià)行，也带动了食品价(jià)格的回(huí)落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二是能(néng)源价格降幅(fú)扩大。今年以(yǐ)来，受到世(shì)界经济复苏乏力、全球(qiú)能源(yuán)价(jià)格总体上趋于(yú)回落，对国内居(jū)民消费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降幅(fú)有所扩(kuò)大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降价(jià)促销。今年(nián)以来，受(shòu)到(dào)汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底到(dào)期影响，国六B的排放标准在今年7月(yuè)份切换，车企降价促销力度加大(dà)，带动了价格(gé)的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽(qì)车(chē)价格环比还在(zài)下降。

　　四是(shì)上年同期对(duì)比基数走高。上年同期受(shòu)到疫情冲(chōng)击，猪肉价(jià)格进入到上涨周期等因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于(yú)国际地缘政治(zhì)冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国际油(yóu)价(jià)高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共(gòng)同影响下，去年4月(yuè)份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，在价格中食品和能源由于受(shòu)到(dào)短期因(yīn)素影(yǐng)响，往往(wǎng)波动会比较大，看(kàn)价(jià)格总体的(de)状况，更(gèng)重(zhòng)要的还要(yào)看核(hé)心CPI。从核心CPI的(de)状(zhuàng)况来看(kàn)，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上月相同(tóng)，总体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前(qián)相比还是偏低的，很重(zhòng)要的原因是服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨(zhǎng)幅跟(gēn)过去相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济(jì)社会(huì)恢复常态化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服务价(jià)格(gé)涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续(xù)两个(gè)月(yuè)回(huí)升。未来随着服务(wù)消(xiāo)费需求(qiú)带动增强，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅连(lián)续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素(sù)影响。我国部分(fēn)大宗商品价格与国际市场(chǎng)联系比(bǐ)较紧密，今年(nián)以来受到(dào)世界经济恢复(fù)乏力影响，国际大宗商(shāng)品价格(gé)走低、国内石油(yóu)、有(yǒu)色价格出现下(xià)降，4月(yuè)份石油和天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学(xué)原(yuán)料和化(huà)学制品(pǐn)业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压(yā)延加(jiā)工业价格(gé)下降8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行业市场需求不(bù)足。经济恢复(fù)常态(tài)化运行以后，部(bù)分(fēn)行业产(chǎn)能供给充裕，但市场需求相对不足(zú)，价格有所下降。比如(rú)煤炭(tàn)产能(néng)继续释放，进(jìn)口持续(xù)增加，而电煤(méi)需求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足，而市场需求还在恢(huī)复(fù)中，价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比3月(yuè)份下拉影(yǐng)响扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶(jiē)段情(qíng)况来(lái)看，国际(jì)输入性(xìng)影响还会持续(xù)，国(guó)内市场需求仍在恢复中，部分工业(yè)品价格短期(qī)下行情(qíng)况还会延续。但(dàn)是随着国内经济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望(wàng)逐步(bù)回(huí)升。

　　央行报告：当前我国经济没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布(bù)的一季度货币政(zhèng)策报告也提(tí)及通缩。报告(gào)提到，我国通胀水平处于温(wēn)和区间。过(guò)去(qù)一年(nián)、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅(fú)都在(zài)2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供(gōng)需(xū)恢复(fù)时(shí)间(jiān)差和基(jī)数(shù)效应有(yǒu)关。我(wǒ)国经济运(yùn)行开局良好，同时(shí)通(tōng)胀保持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若(ruò)经(jīng)济保持正(zhèng)常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有(yǒu)以下(xià)因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项(xiàng)保持在较高(gāo)景气区间；农(nóng)副产品(pǐn)生产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保证了居(jū)民(mín)“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节本(běn)身有个过程，加之疫情的(de)“伤痕(hén)效应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转化受(shòu)收入分配分化、收入(rù)预(yù)期不稳等制约，特(tè)别是(shì)汽(qì)车、家(jiā)装等大(dà)宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象(xiàng)，也(yě)一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和(hé)居住水电(diàn)燃(rán)料的同(tóng)比(bǐ)增速走低(dī)；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格(gé)反季(jì)节上(shàng)涨，对(duì)今年也存在高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济(jì)数据同样存(cún)在明显(xiǎn)基(jī)数效应，去年二季度(dù)受疫(yì)情(qíng)冲(chōng)击GDP同比降至(zhì)0中国人口第一大省，中国人口第一大省排名.4％，低基数作(zuò)用下今年二季(jì)度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影响。但要看(kàn)到，随着基数降(jiàng)低，特别是政策(cè)效应将(jiāng)进一步显(xiǎn)现，市场机(jī)制发挥(huī)充分作用(yòng)，经济内生(shēng)动力也在(zài)增强(qiáng)，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬(tái)升，年末可能回升至近年均值水平附(fù)近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价(jià)格持续负(fù)增长，货(huò)币供应量也具有下(xià)降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我(wǒ)国(guó)物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，特别(bié)是(shì)核(hé)心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总(zǒng)供求基本平(píng)衡，货币(bì)条(tiáo)件(jiàn)合理适度，居民预期稳(wěn)定，不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不必(bì)

　　物价是(shì)经(jīng)济短周期(qī)波(bō)动的滞后指标，不能(néng)仅以(yǐ)物价回落(luò)来评(píng)判(pàn)经济进入“通缩(suō)”。过往经(jīng)验显示，经(jīng)济(jì)的周期性波动(dòng)主要由(yóu)需求驱动(dòng)，物价(jià)跟随(suí)需求变化而(ér)变化，使得物价(jià)变化(huà)滞后经(jīng)济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初(chū)期，需(xū)求才刚(gāng)刚(gāng)开始修复，对价(jià)格的提振尚不明显，使得物价(jià)指(zhǐ)标低位徘徊(huái)，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复(fù)，显示经济处于(yú)复苏初(chū)期。以企业中长期资金来源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年9月以来(lái)持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有(yǒu)效社融(róng)变化领先经(jīng)济(jì)2个季(jì)度左右的经验规律，本轮(lún)信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季度(dù)经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初(chū)以来物价的回落，受(shòu)基(jī)数、供给和外(wài)需等(děng)影响(xiǎng)较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中前后开(kāi)始抬(tái)升。除去年基(jī)数(shù)较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及(jí)油、气(qì)价格(gé)回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而(ér)线下活动相(xiāng)关(guān)服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏(sū)初(chū)期(qī)，资金存(cún)在一定(dìng)空转较为常见。经(jīng)验显(xiǎn)示(shì)，资金(jīn)空转多发生(shēng)在经(jīng)济回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分(fēn)资金滞留(liú)在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差(chà)”扩大(dà)，去年底以来也有类似特征；有所(suǒ)不同(tóng)的是，当(dāng)前资金多滞留在银行(xíng)体系(xì)、而不(bù)是(shì)非银金融机构，与(yǔ)居民(mín)理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之(zhī)间信用(yòng)派生偏少(shǎo)等(děng)紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不(bù)同，使得信用派生驱动(dòng)和表征不同(tóng)过往，企业有效信用派生自去年(nián)9月以(yǐ)来持续改善，而房地产相关(guān)融资拖累总体信用派生。传(chuán)统周期下(xià)，信用扩张以房地产驱动(dòng)为主，使得(dé)居民贷款增长明(míng)显(xiǎn)快于企业；相(xiāng)较之下(xià)，本轮信用修(xiū)复主要靠企业融资(zī)扩张，有效社融从去年(nián)9月(yuè)开始持(chí)续回升，而居民信贷一度(dù)拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生带来中国人口第一大省，中国人口第一大省排名的经济效应不同过往，有效信用派生对企业行为的支持已开始显(xiǎn)现。去年3季度(dù)以来(lái)，资金加(jiā)速流向制(zhì)造业，而房地产相关融资(zī)显(xiǎn)著弱于以往，使(shǐ)得制造(zào)业(yè)投(tóu)资(zī)表现显著强于房地(dì)产；伴随(suí)融资的持续改善(shàn)，企(qǐ)业资本开支在1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据(jù)已现“疲(pí)态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得(dé)大家(jiā)容易(yì)产生悲观情绪(xù)。疫情政策调整，放(fàng)大了(le)“春节效应”带来的(de)经济波动，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹(jì)象。其中，偏(piān)消费端的活动多在2月底之后(hòu)走弱，偏(piān)生产端略晚一点，导(dǎo)致宏观(guān)数据屡(lǚ)超预期的(de)同时，市(shì)场信(xìn)心反其道而行(xíng)之。

　　内(nèi)生(shēng)动能(néng)的修复已然开始，消费动能(néng)或(huò)被低估，前半程靠居民出行(xíng)和(hé)企业消费，后半程(chéng)靠(kào)居民(mín)消费能力(lì)的恢复(fù)。出行意(yì)愿(yuàn)的持续改(gǎi)善、企业经营活(huó)动正常化等(děng)，皆指向场景恢复(fù)带来的消费修复(fù)持续(xù)性和弹性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮(yǐn)等(děng)服(fú)务(wù)业，及稳增长(zhǎng)相关行业招工需求在逐(zhú)步修复，有助于推动收(shōu)入与消(xiāo)费的(de)正循环。

　　地产链条的(de)“积极”信号也(yě)在累积。地产大周期(qī)向下(xià)已(yǐ)是共识，地(dì)产链(liàn)条修(xiū)复(fù)会(huì)弱于传统(tǒng)周期；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城(chéng)市地(dì)产供给增多(duō)、质量改善，利于需求释(shì)放、形成(chéng)供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚(péng)改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有利于稳定低(dī)能(néng)级城市需求。

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