文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多(duō)增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资(zī)本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回答取(qǔ)决于存(cún)款会(huì)受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款的主要有这么(me)几种行为：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支出(chū)、金(jīn)融(róng)资产相关收支和(hé)房地产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会推动存(cún)款增加(jiā)；反(fǎn)之，收(shōu)入(rù)减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居(jū)民人均可支配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅(fú)）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继(jì)续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度(dù)最(zuì)核(hé)心的(de)不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民(mín)存(cún)款下滑(huá)可能的(de)原因一是居民存(cún)款理财(cái)化(huà)；二(èr)是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在(zài)4月(yuè)对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产是理(lǐ)财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用的(de)结果。受益于债券市(shì)场走(zǒu)强，今年(nián)理财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理财(cái)产品单(dān)位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利(lì)率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进一步回(huí)落，居民还在继续(xù)增(zēng)配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤(wàng)延续(xù)。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大(dà)是存款下滑的(de)又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相(xiāng)比(bǐ)于2月(yuè)低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力(lì)度一(yī)是(shì)因为(wèi)首套房(fáng)利(lì)率还在(zài)下降，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据(jù)显示百城首套(tào)主流(liú)房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提前(qián)还一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤(hái)贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着理财市(shì)场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未(wèi)见明(míng)显改善或部分表明当下(xià)居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的(de)支撑力(lì)度(dù)依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的(de)购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或不(bù)会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前(qián)还(hái)贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继(jì)续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的(de)金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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