金(jīn)融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午举(jǔ)行4月份国民经济运(yùn)行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱(ruò)于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计局如(rú)何看待未来的(de)走势(shì)？

　　国家统计局新闻(wén)发言(yán)人、国民(mín)经济综(zōng)合(hé)统计司(sī)司长付(fù)凌晖回应(yīng)称，当前价(jià)格低位运行(xíng)主要是阶段性的，当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)不存(cún)在通缩，总的来看，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总体上(shàng)是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落(luò)。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回落。同时，生猪(zhū)市场供(gōng)应总体是充足的。进入4月(yuè)份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食(shí)品价(jià)格的回落。4月(yuè)份，食品价(jià)格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落(luò)2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降幅(fú)扩大。今年以来，受到世界经济复苏(sū)乏力、全球能源价格总体上趋于(yú)回落(luò)，对(duì)国内居民(mín)消费汽柴(chái)油价格输出(chū)型影(yǐng)响显现，4月份(fèn)CPI中，能源(yuán)价(jià)格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大(dà)。

　　三是国内(nèi)部分耐(nài)用消费品降价(jià)促(cù)销。今年以(yǐ)来，受到汽(qì)车优惠补(bǔ)贴政(zhèng)策(cè)去年(nián)底到(dào)期影响，国六B的排放标准在今年7月份切(qiè)换，车企(qǐ)降价促(cù)销力度加大，带动了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对比基数(shù)走高(gāo)。上年同期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价(jià)格进(jìn)入(rù)到上涨周期等因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于(yú)国(guó)际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带(dài)动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价(jià)格(gé)中食品和能源由(yóu)于(yú)受到短期因(yīn)素影响，往往波动会比较(jiào)大，看价格总(zǒng)体(tǐ)的状(zhuàng)况，更重要的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同(tóng)，总体保持(chí)基本稳定。从核(hé)心(xīn)CPI目前的情况来看，目(mù)前(qián)0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是偏低的，很重要的(de)原因是服务需求仍在恢复中，相关(guān)价格涨(zhǎng)幅跟过(guò)反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序去(qù)相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动(dòng)服务(wù)价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服务(wù)价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升。未来随(suí)着(zhe)服务(wù)消(xiāo)费(fèi)需(xū)求带动增强(qiáng)，价格回升也会推(tuī)动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年(nián)以来受到国内外多重因素(sù)影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素(sù)有以下几个：

　　一(yī)是(shì)国际输入性因(yīn)素影响(xiǎng)。我国(guó)部分大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格与(yǔ)国际市场联(lián)系(xì)比较紧密，今(jīn)年以来受到(dào)世界经济(jì)恢(huī)复乏力(lì)影响，国(guó)际大宗(zōng)商品价格走低、国内石油、有色(sè)价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份石(shí)油和(hé)天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行业市场需求不足。经(jīng)济恢(huī)复常(cháng)态化运行以后，部分(fēn)行业(yè)产能供给(gěi)充裕，但市(shì)场需求相对(duì)不足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释(shì)放(fàng)，进口持续增加，而电(diàn)煤需求季节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)业价(jià)格下降9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能比较充(chōng)足，而市(shì)场需求还在(zài)恢复中，价(jià)格出(chū)现下降(jiàng)，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下拉影响加大。4月份(fèn)上年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响(xiǎng)还(hái)会(huì)持(chí)续，国内市场需(xū)求仍在恢复中，部分工(gōng)业品(pǐn)价格短期下行情况还会(huì)延续。但是随着国内经济恢复，市场需求回(huí)暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望(wàng)逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行(xíng)报告：当(dāng)前我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行发布(bù)的一季度货币政策报告也提及通缩。报(bào)告提到，我国通胀(zhàng)水平处(chù)于温和区(qū)间。过去一(yī)年(nián)、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性(xìng)回落，主要与供需恢(huī)复(fù)时间差和基数(shù)效应(yīng)有关。我国经济运行开局良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上(shàng)有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强(qiáng)。反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序在稳(wěn)经济一揽子政策有力支(zhī)持(chí)下，国内生产持(chí)续加快恢复(fù)，PMI生产分(fēn)项保持在较高(gāo)景气区间(jiān)；农副(fù)产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了(le)居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经济(jì)生(shēng)产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等(děng)环节本身有个过(guò)程，加之(zhī)疫(yì)情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退(tuì)，居民超(chāo)额储蓄(xù)向(xiàng)消费的转(zhuǎn)化受收入(rù)分配分化、收(shōu)入预期(qī)不稳等制约，特别是(shì)汽车、家装等(děng)大宗消费需求偏(piān)弱(ruò)。近(jìn)期居民出(chū)现提前还贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当期消费(fèi)。

　　三是基数(shù)效应明(míng)显(xiǎn)。去(qù)年国际油价一(yī)度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通(tōng)工具(jù)燃(rán)料和居(jū)住水电燃(rán)料的同比(bǐ)增速(sù)走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，对今年也存在(zài)高(gāo)基数影响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济数据(jù)同样存在明显基数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季度GDP增(zēng)速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月(yuè)受高(gāo)基(jī)数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要(yào)受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影(yǐng)响。但(dàn)要(yào)看到，随着基(jī)数(shù)降低，特别是政策(cè)效应将进一步(bù)显现，市场(chǎng)机制发挥充分作用(yòng)，经济内(nèi)生动(dòng)力也在增强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计下(xià)半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报(bào)告表示，当前(qián)我国经济(jì)没有出现通缩(suō)。通缩(suō)主要指价格(gé)持续负增长，货币供应量(liàng)也具有下降趋势，且通常伴随经(jīng)济(jì)衰退。我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续好转，不符合通缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国经济总(zǒng)供求基本平衡，货币条件合理适度，居(jū)民预期稳定，不存在长期通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论(lùn)？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物(wù)价是经(jīng)济(jì)短周期(qī)波(bō)动(dòng)的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，不能仅以物价回落(luò)来(lái)评判经济(jì)进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周(zhōu)期性波动主要由需求驱动，物价(jià)跟随需求变化而变化(huà)，使(shǐ)得物价变(biàn)化滞后(hòu)经济1-2季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏初期(qī)，需求才刚(gāng)刚开始修复，对(duì)价格的提振尚(shàng)不明显，使得物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复，显示(shì)经济处于复苏初期(qī)。以企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期资金(jīn)来源刻(kè)画的有效社(shè)融增速，去年9月以来(lái)持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领(lǐng)先(xiān)经济2个季度左右的经(jīng)验规(guī)律，本轮信用扩(kuò)张会带动经(jīng)济在2023年初(chū)见底回升，1季度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初(chū)以来物价的回落，受基数、供给和(hé)外需等(děng)影响较大(dà)；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服(fú)务、衣(yī)着(zhe)等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即(j反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序í)将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空(kōng)转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策托(tuō)底无(wú)用？周(zhōu)期启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金(jīn)存在一(yī)定空转较为常见。经验(yàn)显示，资金空转多发(fā)生在经济回落、货币(bì)明显(xiǎn)宽松阶(jiē)段，部分资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大，去年底以来也有类似(shì)特征(zhēng)；有所不同(tóng)的是(shì)，当前资金多(duō)滞留在银行体系、而不是非(fēi)银金融机构，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱带来(lái)的居民与企业之(zhī)间信(xìn)用派生(shēng)偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思路(lù)不同，使得信用派(pài)生(shēng)驱(qū)动和表征不同过(guò)往，企业有效(xiào)信用派生自去年9月(yuè)以来(lái)持续改善，而房地(dì)产相关融(róng)资(zī)拖(tuō)累总体信用派生(shēng)。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显(xiǎn)快于企业；相较之(zhī)下(xià)，本轮信用修复(fù)主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效社(shè)融从去年9月开始(shǐ)持(chí)续回升，而居民信贷(dài)一度拖累社(shè)融回落(luò)。

　　本轮信用派生(shēng)带来(lái)的经济(jì)效应不同过往，有效信(xìn)用(yòng)派生对企业行为的(de)支持已开(kāi)始显现。去年(nián)3季度以来，资金(jīn)加速(sù)流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制造业投(tóu)资表现(xiàn)显著强于(yú)房地产；伴随融资(zī)的(de)持续改善，企业资本(běn)开支在(zài)1季度有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和(hé)经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据(jù)已现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频指标报(bào)复性反弹后(hòu)走(zǒu)弱，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大(dà)家容易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策(cè)调整，放大了(le)“春节效应”带来的经(jīng)济(jì)波(bō)动，部分高频指标报复性反弹后(hòu)出现(xiàn)走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费端的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超(chāo)预期(qī)的同(tóng)时(shí)，市(shì)场信心(xīn)反(fǎn)其道而行之。

　　内(nèi)生动(dòng)能(néng)的(de)修复已然开始，消费(fèi)动能或被(bèi)低估(gū)，前半程靠居民(mín)出行和企业消费，后半程靠居民消(xiāo)费(fèi)能力的(de)恢复。出行意愿(yuàn)的持续(xù)改善(shàn)、企业经营活动正常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消费修复持续(xù)性和弹性不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐(cān)饮等服务业(yè)，及稳增长相(xiāng)关(guān)行业招工需求在逐(zhú)步修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也(yě)在累积。地产大周期向(xiàng)下已是共识，地产(chǎn)链(liàn)条修复会弱于(yú)传(chuán)统周(zhōu)期；但小周期超调(diào)后(hòu)的修(xiū)复出现一些“积极(jí)”信号。1）高(gāo)能(néng)级(jí)城市地产供(gōng)给增(zēng)多、质量(liàng)改善，利于需求(qiú)释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚改(gǎi)加码（可(kě)比(bǐ)口径(jìng)增长近60％）、中西部地区(qū)收入(rù)修复等，有利(lì)于稳定低能级(jí)城市(shì)需求。

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