金融界5月8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股市(shì)场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国(guó)银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞(ruì)丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证券在近日(rì)的研(yán)报中梳理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让利将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》 #ff0000; line-height: 24px;'>将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》。银行业也开始落(luò)实，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在(zài)上(shàng)行。此外(wài)，今年(nián)也没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不(bù)能过度(dù)让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国(guó)企改(gǎi)革，银(yín)行作为资产规模(mó)最大(dà)的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融(róng)让利有利于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年开始的(de)金融让利使(shǐ)银(yín)行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常估值(zhí)。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策(cè)导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股是(shì)一(yī)种长(zhǎng)时(shí)间(jiān)的利(lì)好，有利于(yú)银(yín)行(xíng)估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年一(yī)季(jì)度已经(jīng)连续10个(gè)季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后(hòu)性。目前(qián)市(shì)场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启(qǐ)动，如(rú)果不良率(lǜ)下降周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中(zhōng)国(guó)经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地(dì)产上下游的(de)很多(duō)行业的债(zhài)务风险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不(bù)良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单(dān)季来看今(jīn)年(nián)Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善(shàn)，特别(bié)是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出(chū)现下(xià)降。这是(shì)一个(gè)已知利将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》(lì)空，市场已经消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会(huì)出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对(duì)银行(xíng)估值不(bù)会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现存款利(lì)率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息(xī)差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局会议(yì)并未如市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显政(zhèng)策(cè)收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层面罗列(liè)了(le)一下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决(jué)于宏(hóng)观环(huán)境(jìng)、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和(hé)政策打(dǎ)压(yā)的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅(fú)回撤(chè)。关于如(rú)何避免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股时选择业(yè)绩好但(dàn)股(gǔ)价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银(yín)行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销后的(de)年化(huà)不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压(yā)力边(biān)际缓释(shì)。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大多数(shù)银行关注(zhù)率环(huán)比有(yǒu)所改善(shàn)。拨(bō)备方面(miàn)，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的(de)拨(bō)备水平继续保持(chí)充裕。目前银(yín)行资产质量压力(lì)的(de)峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望(wàng)而言(yán)，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的(de)资产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时(shí)，银行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑(jí)。银行(xíng)基(jī)本面的(de)量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提(tí)升：价格端，息(xī)差(chà)企稳回升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的(de)行业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需(xū)求从(cóng)大(dà)到小逐(zhú)步传导，下半年(nián)企业(yè)贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求高(gāo)景(jǐng)气延续的(de)同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款能力(lì)提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看(kàn)好全(quán)年盈利能力(lì)修复，银行板块(kuài)配置(zhì)价(jià)值(zhí)提升。该(gāi)机(jī)构认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低(dī)点确认，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价以(yǐ)及居民(mín)端(duān)复(fù)苏低于预期(qī)的影响。展望后续(xù)季度，国内经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利(lì)回(huí)升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行(xíng)板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复(fù)的背(bèi)景下，当前(qián)时(shí)点银(yín)行板块的配置价值(zhí)提升。

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