大(dà)家(jiā)周(zhōu)末好，先来(lái)看下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军队进入最高战备状(zhuàng)态，紧急向(xiàng)与(yǔ)科索沃行(xíng)政线方向移动

　　据塞尔(ěr)维亚南(nán)通社26日消息，塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统武契奇当天下令，将(jiāng)塞尔(ěr)维亚军队的战备状态提升到最高等级，并紧急向(xiàng)与科索沃行(xíng)政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维(wéi)亚军队战备状态与科索沃(wò)局(jú)势骤然紧张有关。

　　当天科索沃(wò)北部兹韦(wéi)钱塞(sāi)族区塞族民众与科索沃(wò)阿族警察发(fā)生(shēng)冲(chōng)突，阿族警(jǐng)察(chá)在冲(chōng)突(tū)中使用了催(cuī)泪弹和震(zhèn)爆(bào)弹，并闯入了(le)兹(zī)韦钱区行政大楼。目前(qián)兹韦钱(qián)区已经(jīng)被科索沃特(tè)警封锁。

　　科索沃是(shì)塞(sāi)尔维亚的自治省(shěng)，1999年科索沃战争结束后由(yóu)联合国(guó)托(tuō)管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维(wéi)亚始终(zhōng)坚(jiān)持对(duì)科索沃拥有主(zhǔ)权(quán)。

　　通(tōng)胀超(chāo)预(yù)期上行！这一(yī)数(shù)据创(chuàng)年(nián)内新高，美联储(chǔ)年内不降息(xī)？

　　5月26日，美国(guó)商务(wù)部最新数据显示，美国4月PCE物价(jià)指数同比上涨4.4％，高(gāo)于预期值(zhí)4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值(zhí)和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀(zhàng)指标——剔(tī)除食(shí)物(wù)和能源后(hòu)的核心(xīn)PCE物(wù)价指数同比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与(yǔ)当(dāng)前经济周(zhōu)期相关的通(tōng)胀压力的周期性核心(xīn)PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年以来的(de)最高记录(lù)。

　　美联储政策(cè)利(lì)率期货合约交易商周(zhōu)五加大(dà)了对美联储(chǔ)将(jiāng)继续加息的押注，数据公布后(hòu)，这些合约的隐(yǐn)含收益率上升，定价美联储(chǔ)在6月(yuè)会(huì)议(yì)上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约(yuē)为(wèi)60％。

　　据华(huá)尔街(jiē)日报报道，交易员(yuán)们一(yī)直坚信，美(měi)联(lián)储今(jīn)年将多次降息(xī)。但他们(men)最(zuì)终承(chéng)认，基(jī)于对期货的押(yā)注，今(jīn)年降(jiàng)息的(de)可(kě)能性不大。现在(zài)，他们(men)预(yù)计在2024年(nián)之前不会降息(xī)，而(ér)且2024年(nián)的降(jiàng)息幅度低于此前的(de)预期。强劲的(de)经济增长、通(tōng)胀数据、劳(láo)动力市场以及债务上(shàng)限担忧的缓解(jiě)降低了今年降(jiàng)息的(de)可能(néng)性。交易员(yuán)们(men)现(xiàn)在认为，6月份的会议(yì)可能会考虑(lǜ)加(jiā)息25个基点(diǎn)。市(shì)场预计联邦(bāng)基金(jīn)利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前(qián)，衍生品市场预计基准(zhǔn)利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂难走出(chū)弱周(zhōu)期

　　近期(qī)化(huà)工板块整体走势(shì)偏弱，油化工与煤(méi)化工板块略显(xiǎn)分化。期货(huò)日报(bào)记者观察(chá)到，煤化工品种无论是下跌幅度，还是下(xià)行斜率(lǜ)，均大(dà)于油化工品种。以(yǐ)PTA等(děng)原料成本端为原油的品种，在原油下跌幅度不大的情(qíng)况(kuàng)下，跌(diē)幅较小；而以尿(niào)素、甲醇原料成(chéng)本端(duān)为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投安信期货能源首席分析师高明(míng)宇解(jiě)释说，终端产(chǎn)品这一分化的根(gēn)源还是原料端表(biǎo)现的差异。“俄乌(wū)冲突(tū)的战争风险溢价将能(néng)源危(wēi)机在期货市场(chǎng)的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半(bàn)年起市场进入(复活的作者是谁，复活的作者是谁rù)衰(shuāi)退交易主题(tí)，且目(mù)前工业(yè)品(pǐn)整体仍(réng)处于衰(shuāi)退(tuì)交易的中后场。”她称。

　　“从能(néng)源板(bǎn)块内部来看，前期原油价(jià)格的(de)下行(xíng)已触碰到中东(dōng)主要(yào)产油(yóu)国的财政盈亏平衡成本、页岩(yán)油生(shēng)产商边(biān)际(jì)产油成本、美国收储目标(biāo)价位，在美(měi)国页(yè)岩(yán)油非常规能源产量增(zēng)速持(chí)续不达预(yù)期的情况(kuàng)下，以沙特(tè)和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减(jiǎn)产(chǎn)再度推动原油(yóu)供给约束的兑现，在(zài)能源(yuán)品(pǐn)的下行趋势中(zhōng)原(yuán)油的成本支撑、供应减量率先发生，价格也率先(xiān)呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初(chū)以来港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高(gāo)于国内(nèi)三(sān)西主产区动力煤(méi)的边(biān)际到港成本900元/吨左右，在煤炭全(quán)行业利润丰厚的(de)情(qíng)况下(xià)供(gōng)应有增(zēng)无减，宽松的供需面持(chí)续(xù)带动产业链各(gè)环(huán)节累(lèi)库，价格下跌趋势(shì)明确，亦(yì)对近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价(jià)格整体便处于(yú)震荡下行的趋(qū)势(shì)中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种的(de)估(gū)值中(zhōng)枢不断下移。”中信建投期货分(fēn)析师(shī)刘书源表示，相较于煤(méi)炭，原油整体为(wèi)区间弱势震荡(dàng)的走(zǒu)势，并未出现较大的单(dān)边走弱趋(qū)势。

　　“就煤(méi)化工市场而(ér)言，本周持续走(zǒu)弱未见反转迹象(xiàng)。”方(fāng)正中期期货研究院上海分(fēn)院负责人(rén)夏(xià)聪(cōng)聪解(jiě)释(shì)说，煤化工(gōng)市场缺乏利(lì)好驱动，消息面(miàn)无利好刺激，导(dǎo)致行情持续低迷。国(guó)内(nèi)煤炭(tàn)市场(chǎng)供应存在保障，在进口煤增加的情(qíng)况下，市场可流通货源充裕，今年受到天气因素的影响，水电(diàn)出力预计逐步好转，电煤需(xū)求存(cún)在增加，但增速(sù)或放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市场价格仍存在下调可能，成(chéng)本端难(nán)以提(tí)供有力支撑(chēng)。加(jiā)之煤(méi)化(huà)工整体需求端不佳，高(gāo)温雨季部分区(qū)域需求受到(dào)影响。需求处于(yú)季节(jié)性淡(dàn)季，下(xià)游用煤企业库(kù)存水平偏高，价格承压下行，煤化工受到成(chéng)本端的拖(tuō)累。

　　事(shì)实(shí)上，煤化工近期的持续走弱也与宏(hóng)观需(xū)求弱势以及自身品种的产能投(tóu)放周期(qī)有关。

　　“根(gēn)据前期调研，部分甲醇(chún)和(hé)尿素(sù)的终端(duān)工厂，在经历疫情几年之后，并未重(zhòng)启，所以终端产品的需(xū)求并(bìng)没有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加近期(qī)港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不断下移(yí)，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记(jì)者了解到(dào)，随(suí)着煤炭(tàn)的大幅走弱，目前(qián)甲醇企业亏损较(jiào)之前有所放(fàng)大。“煤化工产业链上下(xià)游均弱化，尽管(guǎn)成本端松动(dòng)，但煤(méi)化工品种自身表现(xiàn)同样低(dī)迷，面(miàn)临(lín)较大的亏损(sǔn)压力。”夏(xià)聪聪表(biǎo)示，近期(qī)，甲醇期货(huò)价格创2020年10月份以来新低，现货价格同步走(zǒu)低，内蒙(méng)地(dì)区(qū)报(bào)价跌破2000元/吨(dūn)，价格下(xià)跌幅度大于原料端(duān)，利润修复(fù)过程中(zhōng)止。“今(jīn)年以(yǐ)来，从(cóng)甲醇成本理(lǐ)论核(hé)算(suàn)来看，行业整体处(chù)于(yú)不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对(duì)此，刘书源也表(biǎo)示(shì)，由于(yú)甲醇(chún)现货(huò)价格不断创下(xià)新(xīn)低，部(bù)分(fēn)地区(qū)现货价格(gé)回到历(lì)史低位(wèi)，上(shàng)游甲醇生产企业整体(tǐ)利(lì)润并没有随着(zhe)煤(méi)价回落、采(cǎi)购成本下(xià)降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅度较(jiào)大，且部分内(nèi)地企业有传(chuán)出因甲醇价(jià)格太低(dī)，出现停车(chē)或者降负(fù)的消息，后续(xù)值(zhí)得(dé)持续关注这一问题。”刘书(shū)源如是说。

　　受访人士普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)，短期，煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周期的(de)迹象。“经历过前(qián)几年的(de)持续投产，国内(nèi)甲醇和尿素(sù)的(de)产能不断扩(kuò)张，当前下(xià)游(yóu)的需求难以匹配新增(zēng)的产能(néng)，未来其(qí)价格可能在1—2年都维持较低水平(píng)，从而(ér)开启倒逼上游降(jiàng)负或者去(qù)产能(néng)的阶(jiē)段，后续大概率是一个产能(néng)的上下游再平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏(xià)聪聪(cōng)看(kàn)来，煤(méi)化工(gōng)能否(fǒu)走出(chū)偏弱周期主要取决(jué)于需求的恢复情(qíng)况，下半年部分品种(zhǒng)面临较(jiào)大投产(chǎn)压力，进口(kǒu)体量大的品种将受到低价进口货源的(de)冲击，中(zhōng)长期看，煤(méi)化工行情难有起色，即使存在上涨，也(yě)表现为(wèi)长期下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤(méi)制的(de)可能(néng)性依然较大

　　采访中记者了解到(dào)，近期能源化工（尤其是油化工）板块较(jiào)为强势主(zhǔ)要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期(qī)货分析师杜冰沁介绍，本周原油整(zhěng)体(tǐ)呈现先抑后扬的走(zǒu)势，受到供需基本面收紧的(de)前(qián)景(jǐng)提(tí)振油价上(shàng)涨，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大(dà)宗商品多数(shù)下跌的行情(qíng)中，原(yuán)油尽管受到美(měi)国(guó)债务上限谈判(pàn)陷入僵局带(dài)来的宏观情绪扰动，但是沙特能源(yuán)部长发言力挺油价和G7在(zài)其(qí)年度领(lǐng)导人会议上承诺将加大力度打击俄罗(luó)斯逃(táo)避(bì)其石油和燃料出(chū)口价格上限的行为都对(duì)于(yú)油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从(cóng)基本(běn)面来(lái)看，下半年(nián)全(quán)球(qiú)原油(yóu)供需将进一步(bù)收紧。IEA最新月报预(yù)计今年全球需求(qiú)同比(bǐ)增(zēng)加220万桶(tǒng)/日，主要来自于中(zhōng)国需求复苏的持续；同(tóng)时(shí)美国宣布将在8月收(shōu)储300万(wàn)桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺季。“原油(yóu)维(wéi)持强势从(cóng)成(chéng)本端(duān)带动(dòng)油化工整(zhěng)体强(qiáng)于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看，油化工(gōng)较煤化工较(jiào)强的关键原因还是在于原料(liào)端。在杜冰(bīng)沁看来(lái)，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅(fú)下降，主要源自原(yuán)油进(jìn)口的大幅下降和随着出行旺(wàng)季来临显著增长的需(xū)求；包括(kuò)汽油(yóu)和精炼油(yóu)在内的成品油库存(cún)均出现不同程度(dù)的下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万(wàn)桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短(duǎn)期俄(é)罗斯减产不及预期，但沙特(tè)能源(yuán)部长发(fā)言力挺(tǐng)油价，市场计(jì)价OPEC+可能在(zài)6月4日的(de)会议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠(dié)加美国的收储(chǔ)均(jūn)将(jiāng)收紧(jǐn)下半(bàn)年全球原油平衡表。但在美国债务(wù)上限谈判达(dá)成一(yī)致前，宏观层面的不(bù)确(què)定性仍(réng)然(rán)会影响(xiǎng)市场情(qíng)绪。”杜(dù)冰(bīng)沁认为，短期市场需关注美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期货能(néng)化(huà)高级分析师(shī)陆甲明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会议将近。考(kǎo)虑(lǜ)目前油价被市场(chǎng)接受度提升，预计6月(yuè)化工品市场对标的原油成本将基本维持5月(yuè)平均价格水平。因此，预计(jì)6月OPEC+会(huì)议(yì)可能(néng)不会有动作。“考(kǎo)虑目前油价被市场(chǎng)接受度提升。预计(jì)6月化(huà)工(gōng)品市场对标的原油成(chéng)本将基本维持5月平(píng)均价(jià)格水平(píng)。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上(shàng)，5月份(fèn)至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛(máo)利，已经从500多元/吨(dūn)，逐(zhú)步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价也有下跌(diē)，但(dàn)由于聚乙(yǐ)烯自(zì)身现货价格表现更弱，因而以(yǐ)原油(yóu)折算成本的加工利润(rùn)反而出现(xiàn)了(le)下(xià)降。

　　“展望(wàng)后市，原(yuán)油供应(yīng)端的利(lì)好(hǎo)已进入兑现期(qī)。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已(yǐ)在原油(yóu)及成品(pǐn)油发运船期中有所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天减产及3月末起(qǐ)暂(zàn)停的伊拉克45万桶/天北向原油(yóu)出口仍未恢(huī)复，亦对(duì)本无弹性的原油供(gōng)应构(gòu)成(chéng)扰动。且近期沙特能源部长(zhǎng)再次对原油(yóu)市场做空(kōng)者发出警(jǐng)告，面对欧美银(yín)行业危机和美国(guó)债(复活的作者是谁，复活的作者是谁zhài)务上限谈判(pàn)带(dài)来的需(xū)求端(duān)不确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会议(yì)再次减(jiǎn)产的小概率事(shì)件(jiàn)发生，二季度起的基准去库预(yù)期仍将为原油带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化(huà)工品表(biǎo)现(xiàn)中，油(yóu)制强于煤制的(de)可能性依(yī)然较大。”陆甲明表(biǎo)示，原料价(jià)格表现上(shàng)，目前国内(nèi)煤炭(tàn)供给相对充裕，因此(cǐ)煤炭价格下(xià)行的趋势(shì)依(yī)然存(cún)在。原(yuán)油方(fāng)面，夏季是成品(pǐn)油消费高峰，因此油价往往容易获得支撑。因此，成本端(duān)强弱反差或依然存在(zài)。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力(lì)煤市场中下游库存有效去化，或低价格刺激内产、进(jìn)口兑现减量预(yù)期之(zhī)前，油化工结构(gòu)性强于煤化工的(de)行情仍(réng)然有望延续。

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