4月美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增(zēng)速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但是中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月(yuè)季节因子(zi)要(yào)高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续(xù)性存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存(cún)在较大不(bù)确(què)定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其(qí)中商(shāng)品相(xiāng)关行业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑业(yè)等(děng)新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反映制造业边际(jì)好转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月(yuè)服(fú)务业(yè)相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳(nà)就(jiù)业较多的(de)休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他(中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方tā)需求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美(měi)国(guó)休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定(dìng)性冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升(shēng)后，与其(qí)他工资指标的(de)差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜(qián)在(zài)的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美国(guó)就业(yè)市场劳动(dòng)力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就业市(shì)场(chǎng)紧张程(chéng)度(dù)之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的回(huí)落(luò)速度接近1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市(shì)场才能(néng)更(gèng)接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就(jiù)业(yè)数据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的(de)降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要关注季(jì)节因子(zi)扰动下降后就业数(shù)据的走势。非农(nóng)就业超预(yù)期叠加工资(zī)增速(sù)回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第(dì)一共和银(yín)行(xíng)被接(jiē)管、西(xī)太平(píng)洋合众银(yín)行(xíng)等区域(yù)银行股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上(shàng)限提(tí)前触(chù)发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断(duàn)发(fā)酵的(de)银行危机(jī)以及债务(wù)上限(xiàn)风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季(jì)节性有关》

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