事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相关(guān)的服(fú)务业延(yán)续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经(jīng)济(jì)的周期(qī)性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期(qī)性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经济走势(shì)大(dà)体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供(gōng)给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回(huí)落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于(yú)食品和非食品中的商品、不(bù)完全由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际(jì)定价(jià)的(de)大宗商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以(yǐ)来(lái)明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(t菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞ǐ)现，例如，文教娱(yú)制造业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改善等或带(dài)动内生动(dòng)能逐(zhú)步(bù)增强，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄0菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服务(wù)项(xiàng)涨价延续(xù)。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料(liào)由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原(yuán)材(cái)料(liào)和(hé)加(jiā)工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料(liào)链条相关价格(gé)回(huí)落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的中下(xià)游(yóu)行(xíng)业(yè)价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应(yīng)环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等部分中下(xià)游制(zhì)造业价格有所回落(luò)，但文教娱(yú)制品等靠近(jìn)终端制造业价格有(yǒu)所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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