文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本(běn)市场走势至关重要(yào)。这里我(wǒ)们(men)尝试回(huí)答两个问题。一是(shì)4月居民存(cún)款同比多减是不是(shì)超额储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到(dào)哪些因(yīn)素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的(de)主要有这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增(zēng)加(jiā)；反(fǎn)之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消(xiāo)费(fèi)增(zēng)加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前(qián)还(hái)贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存(cún)款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外(wài)，受(shòu)银行办理速度放(fàng)缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即(jí)居民提前还(hái)款对存款的拖(tuō)累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出(chū)同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能(néng)的(de)原因一(yī)是(shì)居民存款理财化(huà)；二是提前还手机扩展内存是什么意思贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流(liú)理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规(guī)模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理手机扩展内存是什么意思(lǐ)财等资产是理财风(fēng)险降低、收(shōu)益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑(huá)的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随(suí)着破净(jìng)率进一步回落，居民还(hái)在继续(xù)增配理财(cái)产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还贷力度(dù)一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷(dài)以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多(duō)地继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回流理财市(shì)场了，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还(hái)贷在(zài)后续(xù)几个(gè)月(yuè)里(lǐ)或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改(gǎi)善或(huò)部分表(biǎo)明当(dāng)下居民(mín)消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄(xù)的(de)持有分化且并非主要来(lái)自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐(jiàn)释放(fàng)，房(fáng)手机扩展内存是什么意思地(dì)产销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会(huì)成为超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积(jī)攒下(xià)来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的(de)背(bèi)景(jǐng)下或将(jiāng)继(jì)续回流(liú)到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构住户存(cún)款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务人提前(qián)偿付(fù)的金额在(zài)资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)波动加大

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