金融(róng)界5月16日消息 国新办今(jīn)日上午举行4月份(fèn)国民经济(jì)运行情况新闻发布会。现场有记者提(tí)问(wèn)，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表(biǎo)现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧(jù)，请问(wèn)原因有哪些(xiē)？国家统计(jì)局如(rú)何看待未来的走势(shì)？

　　国(guó)家统计(jì)局新闻发言人、国(guó)民经济(jì)综合(hé)统计司(sī)司(sī)长付凌晖(huī)回应称，当前(qián)价(jià)格低位运行主要是阶(jiē)段性的(de)，当前中国经济不存在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情(qíng)况来看，今年(nián)以来(lái)，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回(huí)落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走(zǒu)低(dī)主(zhǔ)要是一(yī)些阶(jiē)段性因素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随(suí)着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价格有(yǒu)所回(huí)落。同时，生猪市场供应总体是充足(zú)的。进入(rù)4月(yuè)份以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费(fèi)进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也带动了(le)食品价格(gé)的回(huí)落。4月(yuè)份，食品价格同比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月回落(luò)2个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年以来，受(shòu)到世界经济复苏(sū)乏力(lì)、全球能源价格(gé)总(zǒng)体上趋于回落，对国内居(jū)民消(xiāo)费汽柴油价格(gé)输(shū)出型(xíng)影(yǐng)响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品(pǐn)降价促销(xiāo)。今(jīn)年以来，受到汽车(chē)优(yōu)惠补贴政(zhèng)策去年底(dǐ)到期(qī)影响(xiǎng)，国(guó)六(liù)B的排放标准在今年7月份切换，车企降(jiàng)价(jià)促销力度加大，带动了(le)价格的(de)下行。我(wǒ)们看到，4月份燃(rán)油小汽车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上(shàng)年同(tóng)期对比基数(shù)走高。上年同(tóng)期受到疫(yì)情冲击，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)进(jìn)入到上涨周(z苹果x多重hōu)期(qī)等因(yīn)素的(de)影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由(yóu)于国际(jì)地缘政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去(qù)年国际油价高涨，带动(dòng)了(le)CPI中能源(yuán)价格上升(shēng)。在这(zhè)些因素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中(zhōng)食品和能源(yuán)由于受到短(duǎn)期因素影响，往往波动会比较大(dà)，看价格总体的状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核(hé)心CPI的(de)状(zhuàng)况来(lái)看，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持(chí)基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还(hái)是(shì)偏(piān)低(dī)的，很(hěn)重要的原因是(shì)服务需求仍在(zài)恢复中，相关价(jià)格(gé)涨幅(fú)跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢复常态化(huà)运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐(cān)饮等价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅回升，带动服(fú)务(wù)价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升。未(wèi)来随着服务消费(fèi)需求(qiú)带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到合理(lǐ)的水平(píng)。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从PPI情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，今(jīn)年以来受到国内(nèi)外多重因(yīn)素(sù)影响，PPI同比降(jiàng)幅连续(xù)扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要(yào)影响(xiǎng)因(yīn)素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国(guó)部分大宗商品价格(gé)与国际市场联系比较(jiào)紧密，今年以来受到世界经(jīng)济恢复乏力(lì)影响，国(guó)际大(dà)宗商品价格走低、国内(nèi)石(shí)油、有色价格(gé)出(chū)现(xiàn)下降，4月份石油和天(tiān)然气(qì)开采业(yè)价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工(gōng)业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场(chǎng)需求(qiú)不足(zú)。经济恢复常态(tài)化运行(xíng)以后，部分行(xíng)业产能供(gōng)给充裕，但市场需求相对(duì)不足(zú)，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放(fàng)，进(jìn)口持续(xù)增加，而电煤需求季节(jié)性(xìng)减少，市场(chǎng)进(jìn)入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充足，而(ér)市(shì)场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工业价格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上年(nián)价格(gé)变动翘(qiào)尾下(xià)拉影响加大。4月份上(shàng)年价(jià)格翘尾影响是负(fù)2.6个百(bǎi)分点，比(bǐ)3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际(jì)输入性(xìng)影响还会持(chí)续(xù)，国(guó)内(nèi)市场需(xū)求仍在(zài)恢(huī)复中，部(bù)分工业品价(jià)格短(duǎn)期下(xià)行情况还会延续。但是(shì)随着国内经济恢(huī)复，市场需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意(yì)的是(shì)，昨天央行(xíng)发布的一季度货币政策报告也提(tí)及通缩(suō)。报告提到，我(wǒ)国通胀水(shuǐ)平处于温(wēn)和(hé)区间。过(guò)去(qù)一年(nián)、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢(huī)复(fù)时间差和基数(shù)效应有关(guān)。我国经济(jì)运行开局良好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落(luò)的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客(kè)观上(shàng)有以(yǐ)下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经(jīng)济一(yī)揽子政策(cè)有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气(qì)区间；农副产品生产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应(yīng)充(chōng)足。

　　二(èr)是需求复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费(fèi)的转化受(shòu)收(shōu)入分配分化、收(shōu)入预期不稳等制约，特别(bié)是(shì)汽车(chē)、家装等(děng)大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷(dài)现象，也一(yī)定程(chéng)度影(yǐng)响当(dāng)期(qī)消费。

　　三(sān)是基数效(xiào)应明显。去(qù)年国(guó)际油价一度逼近140美(měi)元大关，苹果x多重今年以来已(yǐ)回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比(bǐ)增(zēng)速走低；疫(yì)情扰动(dòng)使得去年(nián)3月鲜(xiān)菜价(jià)格反季(jì)节上涨，对今年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏(hóng)观(guān)经济数据同样存在明显基数效(xiào)应，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季度GDP增(zēng)速可能明(míng)显回升(shēng)。

　　未来(lái)几个月受(shòu)高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄幅波(bō)动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性(xìng)保持低位(wèi)，主要受去(qù)年同期(qī)CPI涨幅基本(běn)在(zài)2.5％左右的高基(jī)数影响(xiǎng)。但要看到，随(suí)着基数降低，特别是政策效应(yīng)将(jiāng)进一步显现，市场机(jī)制发(fā)挥充分作用(yòng)，经济内生动力也在增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥合，预计(jì)下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国(guó)经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增(zēng)长，货币供应量也具(jù)有下降趋势，且通常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。我国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨(zhǎng)，特别是核心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国经济总供求基本平(píng)衡(héng)，货(huò)币条件合理适度，居民预期(qī)稳定，不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可(kě)以(yǐ)休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不(bù)必

　　物(wù)价是经济短(duǎn)周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评(píng)判经济(jì)进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济的(de)周期性波动主(zhǔ)要由需求驱(qū)动，物价跟随需求(qiú)变化(huà)而变化，使(shǐ)得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚(gāng)刚(gāng)开始修(xiū)复，对价格的提振尚不明(míng)显(xiǎn)，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示经济处于复(fù)苏初期。以企业中长期资金来源刻画(huà)的有效社融增速，去年9月以来持续(xù)回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化(huà)领先经济2个(gè)季度左(zuǒ)右的经(jīng)验规律，本轮(lún)信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季(jì)度经济(jì)指(zhǐ)标已有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物价的(de)回落，受(shòu)基数(shù)、供给(gěi)和(hé)外需等影(yǐng)响较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中前后开始抬升。除去年基数(shù)较(jiào)高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相关(guān)服(fú)务(wù)、衣着等价格(gé)逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前(qián)后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周(zhōu)期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金(jīn)存在(zài)一定空(kōng)转较为常见。经(jīng)验显示，资金空转多(duō)发生在(zài)经济回落、货币明显宽松(sōng)阶段，部(bù)分资金滞留在金融(róng)体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以(yǐ)来(lái)也有类似特征(zhēng)；有所(suǒ)不同的是，当前资金(jīn)多滞留在银(yín)行体(tǐ)系、而不是非银金融机构，与居民理财(cái)回(huí)表、购房偏(piān)弱(ruò)带来的居民(mín)与企业之间信用派生偏少等紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长思路不同(tóng)，使(shǐ)得信用派生(shēng)驱动(dòng)和表征不同(tóng)过往，企业有效(xiào)信用派生自去年9月以来持(chí)续改善，而房地产相关融资(zī)拖(tuō)累总(zǒng)体信(xìn)用(yòng)派生。传统周(zhōu)期下，信用(yòng)扩(kuò)张(zhāng)以(yǐ)房地产驱(qū)动为(wèi)主，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相较(jiào)之(zhī)下，本轮(lún)信用(yòng)修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有效社(shè)融从去年9月开始持续回升，而居民(mín)信(xìn)贷一度(dù)拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用(yòng)派生(shēng)带来的经济效(xiào)应(yīng)不(bù)同过往，有效(xiào)信用派生对企业行为的(de)支(zhī)持已开(kāi)始显现。去年3季(jì)度以来，资金(jīn)加速流向制造(zào)业，而房地产相关融资(zī)显(xiǎn)著弱于以往，使(shǐ)得(dé)制造业投资表现显(xiǎn)著强于房地产(chǎn)；伴(bàn)随融资的持续改善(shàn)，企业资(zī)本开支在1季度(dù)有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压(yā)低了信(xìn)用(yòng)派生(shēng)和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据(jù)已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲染(rǎn)

　　高频指标报复(fù)性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的(de)存在，使(shǐ)得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放(fàng)大了“春(chūn)节效应”带(dài)来(lái)的经(jīng)济波动，部(bù)分高频指标报复(fù)性反弹后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消(xiāo)费端的(de)活动多在(zài)2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预期(qī)的同时，市场(chǎng)信(xìn)心反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已然开始，消(xiāo)费动能或(huò)被低估，前半程(chéng)靠居民出行和(hé)企业消费，后半(bàn)程靠(kào)居民消费能力的恢复。出行意愿的(de)持续改善(shàn)、企业(yè)经营活(huó)动正常化等，皆指向(xiàng)场景恢复带来的消费修复持续性和弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮(yǐn)等(děng)服(fú)务业(yè)，及稳增长(zhǎng)相(xiāng)关(guān)行业招工需求在逐步修复(fù)，有助于推动收入(rù)与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号(hào)也(yě)在累(lèi)积。地产大(dà)周期向下(xià)已是共识，地(dì)产链条修复会(huì)弱于传(chuán)统周期(qī)；但小周期超(chāo)调后的修复出现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产供给增(zēng)多、质量改善，利(lì)于需求(qiú)释放(fàng)、形成(chéng)供需“正向循(xún)环(huán)”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增(zēng)长近60％）、中西部地区收入修复等，有利(lì)于稳定低能级(jí)城市需求。

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