事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物价作为经济的(de)滞后(hòu)指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大(dà)体类似，一(yī)般滞后经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外(wài)需(xū)拖累部分商品价格(gé)回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中的(de)商(shāng)品、不(bù)完全由需(xū)求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低于(yú)季(jì)节(jié)性，部分(fēn)耐用品价格回落也(yě)有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领(lǐng)域(yù)、线下消费(fèi)相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初(chū)以来(lái)明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费(fèi)活动持续(xù)改善等或带动内(nèi)生动能逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升(shēng)。

　　snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样rong>常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低(dī)预(yù)期、原油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务(wù)环比明(míng)显上涨，分别(bié)较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等上游原(yuán)材(cái)料链条相关价格(gé)回snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的(dsnp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样e)中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气(qì)供应环(huán)比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部(bù)分(fēn)中下游制造业价(jià)格有(yǒu)所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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