2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀(zhàng)高(gāo)企(qǐ)，美联(lián)储持续(xù)加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香(xiāng)港投(tóu)资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前(qián)四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报采访解析(xī)他(tā)们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首席市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区(qū)投资总监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基(jī)金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱，后续人(rén)民(mín)币等其它非(fēi)美(měi)货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认(rèn)为人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为(wèi)存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观(guān)态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第(dì)一季度(dù)超出(chū)预期(qī)的(de)情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场流(liú)动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下(xià)，高利(lì)率几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的(de)唯(wéi)一(yī)选择，但(dàn)是(shì)高利率环(huán)境对经济的压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目(mù)前新任日本(běn)央(yāng)行(xíng)行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核(hé)心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)中枢(shū)震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年(nián)末(mò)或(huò)2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济(jì)本(běn)身就(jiù)有趋势(shì)性的内生修复(fù)动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济(jì)增长还是企业(yè)盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都(dōu)处(chù)在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大(dà)的阶段已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预(yù)期温和等(děng)，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬季(jì)陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏(huài)情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能(néng)。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失(shī)业率有抬(tái)升的可能(néng)，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经(jīng)济(jì)名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的(de)机会(huì)为60％。该(gāi)地(dì)区面临的(de)通胀问题比美国(guó)更为(wèi)持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息(xī)50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间保(bǎo)持(chí)这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了(le)投(tóu)资者(zhě)对于国内经济增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都是(shì)高利率环(huán)境带(dài)来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也(yě)开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年(nián)上(shàng)半年才会(huì)认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀的(de)决(jué)心还是(shì)非常明(míng)显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期(qī)发生了(le)较大波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份的加息会(huì)是最后一(yī)次，然(rán)后在第四季(jì)度(dù)开始逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全(quán)球资本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不(bù)论是美国的(de)银行业还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出(chū)现了(le)流动性(xìng)和短期成(chéng)本(běn)上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美联储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美(měi)联储官员(yuán)的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联(lián)储加息后进入(rù)了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风险事(shì)件，可(kě)能(néng)会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会(huì)在大类(lèi)资(zī)产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可(kě)能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政策(cè)可(kě)能(néng)利好(hǎo)股(gǔ)市(shì)，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的(de)充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业(yè)已经(jīng)录得一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金(jīn)热”的(de)时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利(lì)好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思(sī)考的(de)问题(tí)。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提升它(tā)的投(tóu)放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大(dà)的(de)市场，政府积极的(de)在推(tuī)动数字化(huà)的进(jìn)程，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环(huán)节(jié)都需(xū)要消耗大量的(de)算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯(xīn)片构成(chéng)的服务(wù)器(qì)，以(yǐ)及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了(le)上述硬(yìng)件产品环(huán)节的订(dìng)单(dān)上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括(kuò)模型的(de)API接口调用、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为(wèi)多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多(duō)可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体(tǐ)规(guī)模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的(de)使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历史低位，随着(zhe)去(qù)库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学习与深度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下(xià)方面的投(tóu)资(zī)机(jī)会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的(de)数据集(jí)和计算资(zī)源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务(wù)商(shāng)的(de)发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据(jù)进行训(xùn)练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人(rén)士的(de)呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解(jiě)现有模(mó)型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够(gòu)强大，需要一定(dìng)时间观(guān)察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士(shì)发(fā)起的自(zì)律性(xìng)暂停可能(néng)难(nán)以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更(gèng)强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失(shī)的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中(zhōng)产生的法(fǎ)律(lǜ)规(guī)制(zhì)风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交互过程中的数(shù)据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来(lái)越(yuè)多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室(shì)正式发(fā)布《生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安(ān)全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人(rén)工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月(yuè)就6个月(yuè)，全球市(shì)场资(zī)产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的(de)预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向(xiàng)中(zhōng)国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资等级(jí)的企业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些信(xìn)贷评级(jí)比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币方(fāng)面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货币都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持(chí)相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于(yú)债券(quàn)，优于(yú)商(shāng)品。年(nián)末(mò)有降息预期的条件下，股票估(gū)值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面(miàn)条(tiáo)件下，受其他(tā)因素(sù)影(yǐng)响的估(gū)值(zhí)因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离(lí)基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定(dìng)性。如果通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如(rú)果经(jīng)济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们(men)不看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券的(de)表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避(bì)险情(qíng)绪的(de)上升(shēng)。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格(gé)会达到(dào)2100美元(yuán)/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步上行，主要是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联(lián)储停(tíng)止加息，美元的(de)利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大(dà)宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利(lì)于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的(de)吸引(yǐn)力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会(huì)相(xiāng)对(duì)较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例(lì)如美(měi)股）对分(fēn)子端下行(xíng)的(de)定价不(bù)足。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速改善期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重(zhòng)心可尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系能从衰退转向复苏(sū)，美元(yuán)也可能(néng)启动趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场(c尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系hǎng)股票估值仍然低廉，政策(cè)制定(dìng)者(zhě)继(jì)续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金(jīn)率下调就是(shì)明证。我们对美(měi)元进一(yī)步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支(zhī)持除日(rì)本以外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增(zēng)加(jiā)了(le)对高(gāo)质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美(měi)国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券收益率(lǜ)的(de)下(xià)降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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