私募(mù)基(jī)金运(yùn)作即将迎来(lái)更全(quán)面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证(zhèng)券投资基金业协会（下(xià)称中基协）就起草的(de)《私募证券投资基金运(yùn)作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会(huì)公开征求(qiú)意(yì)见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券投(tóu)资(zī)基金法(fǎ)将私募证券投资基金纳(nà)入统一规范，中基协实施登记(jì)备案以(yǐ)来(lái)，我国私募(mù)证券投(tóu)资基金行业(yè)发展迅速，规模不断增(zēng)加。截(jié)至2022年年末，中基(jī)协已登记私募(mù)证券投资基金管理人(rén)9000余家，存续私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资(zī)基金交易策略逐步多元化，交易(yì)活跃，投(tóu)资资产覆盖(gài)股(gǔ)票、基金、债(zhài)券(quàn)和场(chǎng)内外衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为资本市场重(zhòng)要的机(jī)构投资者之一。中基协结合(hé)私募证券投资基金(jīn)行业实践，坚持规(guī)范(fàn)发展和问(wèn)题(tí)导向(xiàng)，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针对重(zhòng)点问题予以(yǐ)规范，完善私(sī)募证券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计三十(shí)二条，对私(sī)募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管(guǎn)理等环节提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续门槛要求上，明确私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)初(chū)始募(mù)集及存续规模(mó)不(bù)得低(dī)于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后的《私募(mù)投资基(jī)金(jīn)登(dēng)记备案办(bàn)法》（下称(chēng)《备案办法》）及(jí)配(pèi)套指(zhǐ)引，进一步(bù)明确了私募登记备案标准(zhǔn)，其(qí)中就提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集资金规模不(bù)低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作(zuò)指引》的相(xiāng)关要求与《备案办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引发市(shì)场热(rè)议(yì)的是，基金合同中应当明确约定，除市场波动(dòng)导(dǎo)致净值(zhí)变化外，连续60个交易日出现基(jī)金(jīn)资产净值(zhí)低(dī)于1000万元人民币的，该私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人(rén)士(shì)认(rèn)为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基(jī)础上，增(zēng)加了存续要求，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为(wèi)加强(qiáng)流动性(xìng)风险管理，《运作指(zhǐ)引》要(yào)求私募证券(quàn)投资基金开放申赎频率不(bù)得高于每月一次。为引导投(tóu)资者(zhě)理性投资、长期(qī)投资，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确基金合同(tóng)应当约定投(tóu)资者(zhě)不少于6个月的份(fèn)额锁定期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要求上(shàng)，为(wèi)引导私募证券投资基金管理人(rén)提(tí)升专(zhuān)业投资能力，组(zǔ)合投资、分散(sàn)风(fēng)险，要求私募证券投资(zī)基(jī)金采取资产(chǎn)组合的方式进行(xíng)投(tóu)资(zī)。单只私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理的全部(bù)私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该资产的(de)25％。银行活(huó)期存款、国(guó)债、中央银行票据(jù)、政策性金融债(zhài)、地方政府债(zhài)券、公开募集(jí)基(jī)金等(děng)中国(guó)证监会、协会(huì)认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资基金架构(gòu)应当清晰、透明，不得(dé)通过(guò)设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套(tào)等方式规避监管要求(qiú)。私募证券投资(zī)基金投资于其他私(sī)募证券(quàn)投资基金或者金融机构发行的资产管理(lǐ)产品的(de)，应当明确约(yuē)定所(suǒ)投资的私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金或者(zhě)资产管理产品不再投资除公开募集基金以(yǐ)外的其(qí)他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明(míng)确私(sī)募基金(jīn)应当以风险管理(lǐ)、资(zī)产配(pèi)置为目(mù)标开展(zhǎn)衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异化为股票、债(zhài)券(quàn)等场内标的(de)的杠杆融资工(gōng)具(jù)，不得(dé)为(wèi)不(bù)适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管(guǎn)理要求(qiú)方面，要求私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金管理(lǐ)人建立健全内部(bù)制(zhì)度，遵循投(tóu)资(zī)者利益优先与(yǔ)公平交易原(yuán)则，防(fáng)范利(lì)益(yì)输(shū)送。对量(liàng)化私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金在交易系统安全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料(liào)保存、产品命名等方面提出(chū)规范要(yào)求(qiú)。进一步细(xì)化(huà)对私募证券投(tóu)资基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境(jìng)外资产等(děng)特殊交易(yì)）的信息(xī)披露(lù)要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明(míng)确不同(tóng)规(guī)模私募证券投资基金管理人(rén)和私募证券投资基金(jīn)信息(xī)报送(sòng)工作(zuò)要求。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要求规模以上私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)定期开展(zhǎn)压力(lì)测试(shì)、建立风险准备(bèi)金制度等。具体来看，同一实(shí)际控制人控制的私(sī)募基金管理人在最近一年度末合(hé)计基金管(guǎn)理规模在20亿元以上的(de)，应(yīng)当持续建(jiàn)立健全流动性风(fēng)险监测、预警与应(yīng)急处置、关于预警线与止损线的(de)风险管理制度，每季(jì)度(dù)至少进行一(yī)次(cì)压(yā)力测试(shì)。私募基金管理人应(yīng)当结合(hé)市场(chǎng)状况和自(zì)身管理能力制定并持续更(gèng)新(xīn)流动性(xìng)风险应急预案，明确预案(àn)触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人应当对投(tóu)资者资金来源(yuán)的合(hé)规性进(jìn)行(xíng)审查，不(bù)得由投资者或其(qí)指定(dìng《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节)第(dì)三(sān)方下达投(tóu)资(zī)指(zhǐ)令或者自行(xíng)负责投(tóu)资运作，不得为金(jīn)融机(jī)构、其他私募基金管(guǎn)理人，金(jīn)融机(jī)构资产管(guǎn)理产品以及其他(tā)私募基金(jīn)提供规(guī)避(bì)投资范围(wéi)、杠杆约(yuē)束、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私(sī)募人(rén)士向期(qī)货日报(bào)记者(zhě)表示，综合来(lái)看，私募(mù)监管的实际标准在(zài)向(xiàng《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节)金(jīn)融机(jī)构(gòu)管理标准看(kàn)齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后会快速抹平(píng)私募基(jī)金相对(duì)其他资管产品(pǐn)的灵活(huó)度，让(ràng)资金方的(de)投放偏好回到(dào)策(cè)略(lüè)表(biǎo)现(xiàn)及(jí)管理人的整体运营(yíng)和服(fú)务水(shuǐ)平上(shàng)，而非(fēi)政策(cè)监管红(hóng)利。这将更有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施(shī)行(xíng)后，新备案的(de)私募证券投资基金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为减少新老基(jī)金的(de)套利空间，对存量基(jī)金针(zhēn)对不同情况提出(chū)差异化(huà)整改要求，并(bìng)对重点条款的整改给予充(chōng)分过(guò)渡期安排：

　　对(duì)于违反(fǎn)投资范围要(yào)求、开(kāi)展通道业(yè)务、不(bù)符合最低存(cún)续规模等触(chù)及底(dǐ)线要(yào)求的(de)存量基金，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)不得(dé)新(xīn)增募集规模及投(tóu)资者，不得展期，新增投资活动获得须符合(hé)《运作指引》要求，合(hé)同到(dào)期后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对(duì)于(yú)不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例(lì)、债(zhài)券及衍生品交(jiāo)易等投资(zī)要求的，给(gěi)予12个月整改过(guò)渡期，不强制要求(qiú)修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新(xīn)募集的投资者要(yào)求设置不少(shǎo)于6个月的(de)份(fèn)额锁(suǒ)定期(qī)；

　　对于(yú)存量基金发(fā)生基金合同变更的，变更后内容应(yīng)《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节当符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限发生(shēng)变化(huà)的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基金(jīn)中(zhōng)无固定存(cún)续(xù)期限的(de)私募(mù)证券投资基金，要(yào)求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金(jīn)合同，约(yuē)定(dìng)明(míng)确的基金存续期(qī)，以促(cù)进目(mù)前存量永续基金限期(qī)整改(gǎi)。

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