近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公司已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司股票(piào)跻身其(qí)中。期(qī)间，吸(x容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人ī)金前十(shí)大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净流(liú)入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不(bù)少全球主权投资机(jī)构跻身国企的(de)前十(shí)大的(de)股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投资(zī)局等多家主权财富基金增持(chí)多(duō)家(jiā)国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例如科威特(tè)政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月(yuè)底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在(zài)4月对(duì)这(zhè)些(xiē)国企进行(xíng)了幅(fú)度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中国国企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研究(jiū)报告中解(jiě)释了他们对(duì)于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关(guān)重大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然(rán)已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说(shuō)，放在(zài)平(píng)常，中(zhōng)国中铁可(kě)能(néng)是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石(shí)化(huà)、中(zhōng)国(guó)铝业等。这(zhè)背后的原(yuán)因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关(guān)方面(miàn)或敦促国企改善(shàn)治理等以增(zēng)加股(gǔ)东(dōng)回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来(lái)外资机构持(chí)仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营部(bù)门，这与他(tā)们的选股标(biāo)准相关。基于公司(sī)的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至去(qù)年年底的(de)平均每股盈(yíng)利(lì)水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公(gōng)司的(de)资本(běn)效(xiào)率还有很大(dà)的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为国企长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出，如果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者会重估(gū)国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能(néng)够持续提(tí)供良好的股(gǔ)东回报(bào)的(de)公司是愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年的(de)平均每年(nián)的净资(zī)产回报率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么(me)贵州茅台可以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易(yì)的(de)重要原(yuán)因之一。除了房地(dì)产行业，目前(qián)来看大(dà)部分国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明性(xìng)是(shì)全球投资者(zhě)关注的问(wèn)题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包括：对(duì)于国(guó)企来说(shuō)，如何在服务国家战略的(de)同时(shí)增强(qiáng)它的(de)商业效率，如何改善激励(lì)措(cuò)施等(děng)。尽(jǐn)管这次改革的(de)成(chéng)效仍待时(shí)间检验，但是“注(zhù)重股东回(huí)报(bào)”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记(jì)者表示，目前国企主题受(shòu)到(dào)关注(zhù)，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认(rèn)为国企主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息(xī)或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价(jià)格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍(réng)然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外(wài)的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组合经理只关注经济(jì)的(de)私(sī)营(yíng)部分(fēn)。随(suí)着(zhe)事态(tài)改变，他们有提(tí)升配(pèi)置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍有资(zī)金（例(lì)如(rú)中东地区的(de)资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被(bèi)认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业(yè)部(bù)分公(gōng)司的(de)股价有了非常(cháng)显著的回升，还(hái)有类似(shì)的机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他(tā)们已(yǐ)经被市场价(jià)格(gé)反映出来，因为(wèi)市场总是(shì)预先(xiān)反应。所以我们永(yǒng)远不(bù)会有(yǒu)百分百的确定性或(huò)信心(xīn)。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过(guò)去(qù)多年(nián)，通过(guò)观察中国市(shì)场我们学到了什(shén)么？我(wǒ)们学到的(de)重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来了积极的信号(hào)”。投(tóu)资者(zhě)需要一些机制来从大量(liàng)的国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行(xíng)业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平(píng)等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外(wài)国投资者很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对(duì)国(guó)有企业股价的额外推动力(lì)。

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