文|招商(shāng)宏观张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计局发布(bù)4月(yuè)全国规模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业(yè)绩(jì)效数据。4月(yuè)份，规模(mó)以(yǐ)上工业企业(yè)营业(yè)收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利(lì)润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由正转负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和(hé)其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期(qī)进(jìn)一(yī)步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅(fú)依(yī)然较大(dà)；中游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化(huà)，中游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负(fù)，是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拖累，中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为(wèi)整(zhěng)体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项。在价(jià)格(gé)水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出(chū)明显的(de)探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好(hǎo)的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)业(yè)、电气机械及(jí)器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架(jià)看(kàn)，我们(men)认(rèn)为，此轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速的(de)下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严(yán)重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业(yè)利润累计增速出现(xiàn)回(huí)升，其他(tā)13个行业的(de)营(yíng)业利润累计增速均出(chū)现回落，其中回落(luò)幅度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)农副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是(shì)机(jī)械(xiè)和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业(yè)企业(yè)经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每百元营(yíng)业收入中的(de)成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利(lì)润累计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增(zēng)长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利(lì)润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废(fèi)物资小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造业的(de)利润增速(sù)出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)分化(huà)。中游(yóu)原材料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为(wèi)负(fù)，尽管与上个月相比，利(lì)润增(zēng)速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业(yè)利(lì)润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于国内汽车(chē)销售量的(de)提升和汽车产业链出(chū)口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学原(yuán)料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备(bèi)制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计(jì)算(suàn)机通信和电子(zi)设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造增幅(fú)依旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行业的(de)利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求转好速度(dù)较慢(màn)，这也(yě)意味着下(xià)游行业的(de)利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏(zòu)大(dà)概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱(yú)乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和记录媒介利润(rùn)降幅(fú)放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和(hé)设备(bèi)修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生(shēng)产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计(jì)增速(sù)上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)爬升的(de)行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速回升的(de)主要(yào)拉(lā)动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空(kōng)航(háng)天和其他(tā)运(yùn)输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们(men)在《今年(nián)工业企业利(lì)润(rùn)增速能(néng)否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话(huà)，至少还要在负值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正(zhèng)最早也(yě)需等(děng)到四季度。目前我国(guó)仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利用率持(chí)续(xù)下滑。此外，叠加营(yíng)业(yè)成本高居不下导致的(de)内部压(yā)力，本轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速反(fǎn)弹速度(dù小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词)大(dà)概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利润分(fēn)析》报告，报(bào)告作者张静静(jìng)、张一平，联(lián)系人罗(luó)丹

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