金(jīn)融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资(zī)委(wěi)的(de)一封声明(míng)，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被(bèi)重视(shì)。如何如何(hé)处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债(zhài)的主要(yào)持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能力已(yǐ)无法得(dé)到有(yǒu)效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政府的(de)财权与事权不(bù)匹配问题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不(bù)算(suàn)高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高(gāo)了(le)。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加大中央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故(gù)在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议(yì)，中央政策上支持地(dì)方政(zhèng)府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市(shì)公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉tyle="BOX-SIZING: border-box">城投平台成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业(yè)公开发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政府投融资(zī)机构转变为市场化(huà)运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实(shí)际上市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由地方(fāng)政府(fǔ)背书的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地(dì)方政府下设(shè)的(de)投(tóu)融资机(jī)构，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行(xíng)债券融资(zī)这两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)为主，但后一种债权融资的(de)规(guī)模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实际上已经(jīng)成为地方(fāng)债务的主要体(tǐ)现形式(shì)，规模明显超过地方(fāng)政(zhèng)府的一般(bān)债和专项债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平(píng)台的债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也(yě)比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前(qián)市(shì)场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国(guó)的信(xìn)用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青海(如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉hǎi)、云(yún)南(nán)和天津等近(jìn)几(jǐ)年融资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债加权平(píng)均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的(de)背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解决债务问(wèn)题，反而会(huì)恶化区域信用环境(jìng)，导致地方(fāng)国(guó)企融资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区(qū)域(yù)经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平稳(wěn)增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强城投债权人的(de)持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策上(shàng)大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届(jiè)全(quán)国(guó)委(wěi)员会第五次会议第00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权(quán)益份额规范化(huà)退出的(de)有效(xiào)方式和(hé)途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企(qǐ)业(yè)的优(yōu)势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业(yè)股权获得(dé)收入偿还债(zhài)务(wù)，典型案(àn)例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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