事件

　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布(bù)4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传(chuán)统周期下(xià)，经济的周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济(jì)的滞(zhì)后指标，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外需拖累部(bù)分(fēn)商(shāng)品价(jià)格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的(de)商品、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价(jià)格(gé)回落(luò)成(chéng)为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年(nián)初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价(jià)的(de)大(dà)宗商品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

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　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费(fèi)相关的(de)商品和服(fú)务，在价格上已有连(lián)续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动部分中上(shàng)游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价格(gé)回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活(huó)资料(liào)韧(rèn)性延(yán)续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般(bān)日(rì)用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消(xiāo)费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造(zào)业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪(zhū)价(jià)大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司(sī)

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