4月美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数(shù)据与此(cǐ)前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较(jiào)大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节(jié)性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等(děng)新(xīn)增(zēng)就业均边际(jì)回升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心(xīn)商品通(tōng)胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较多(duō)的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可(kě)能仍在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资(zī)增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有(yǒu)望保持(chí)稳(wěn)健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回(huí)升(shēng)后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合(hé)意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍(réng)在(zài)小幅(fú)缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之(zhī)一(yī)的职位空缺与待业人数(shù)之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前(qián)职(zhí)位空缺和(hé)求职人之比(bǐ)的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)才能(néng)更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据将(jiāng)进一(yī)步(bù)削弱联储的降息(xī)意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就(jiù)业(yè)数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节(jié)因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业数据(jù)出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行(xíng)被接管、西太平(píng)洋(yáng)合(hé)众银(yín)行等区域银行(xíng)股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及债务上(shàng)限风(fēng)波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实(shí)体经济的脆弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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