事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什(shén)么？通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的两种类(lèi)型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前(qián)利(lì)率(lǜ)处于什么水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天(tiān)和7天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其(为什么懂手机的人都不用华为qí)挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部(bù)分(fēn)城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款和(hé)协定存(cún)款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重(zhòng)新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？本(běn)次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息(xī)差下探，其(qí)中国(guó)有银(yín)行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二(èr)是(shì)转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经下(xià)调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不(bù)构成(chéng)新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上(shàng)一(yī)轮(lún)下调(diào)时低(dī)点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业(yè)投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下行(xíng)，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款项时不约定存期(qī)，支取(qǔ)时需(xū)提前通知银行，约定支取存(cún)款的(de)日(rì)期和金额方能支取，按存(cún)款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通(tōng)知存款和(hé)七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前一天通知约定支取存(cún)款，七天通(tōng)知存款必须提前(qián)七天(tiān)通知(zhī)约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对(duì)协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款是指银(yín)行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存(cún)金额(é)，结算账(zhàng)户每日余(yú)额低于最(zuì)低留存额(é)（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过(guò)部分按中国人民银行规定的协定存(cún)款利率计息(xī)的(de)存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样(yàng)本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上(shàng)限。我们梳(shū)理了国(guó)有银行(xíng)、股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)、 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限(xiàn)，超过上限的银(yín)行主要(yào)集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最高的(de)通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农商行(xíng)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。目前超过利(lì)率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农商(shāng)行，样(yàng)本(běn)银(yín)行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行(xíng)会导(dǎo)致部分城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于(yú)其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款与普通存款并列(liè)，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或(huò)企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人(rén)存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人(rén)存(cún)款的(de)规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的(de)利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实际上不利于(yú)商业银行整(zhěng)体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是(shì)否是新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开(kāi)始？目前十(shí)年期(qī)国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款利率市(shì)场化调整机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银(yín)行(xíng)下调存(cún)款利率，如一年期(qī)定(dìng)期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián)为什么懂手机的人都不用华为 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频(pín)经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货(huò)运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费：截(jié)至5月12日，当周国(guó)债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和(hé)三线城(chéng)市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基(jī)建：当周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效(xiào)率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行(xíng)量与铁路(lù)货运量较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继(jì)续(xù)下行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　为什么懂手机的人都不用华为>

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延(yán)续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节(jié)选自申(shēn)万(wàn)宏源宏(hóng)观研(yán)究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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