原本被视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集(jí)体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首个春(chūn)节动销(xiāo)战后，今年一(yī)季度(dù)白(bái)酒业普遍实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望(wàng)其(qí)项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正(zhèng)处于新(xīn)一(yī)轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同(tóng)主题是去(qù)库存(cún)，谁快谁就(jiù)会占得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结(jié)构性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利(lì)。白(bái)酒产量、销量已经连续多(duō)年下(xià)降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局(jú)下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业(yè)经济增长的主要动(dòng)力(lì)。年报(bào)显示，头部(bù)名酒企业(yè)基(jī)本保持了两位数(shù)增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前(qián)六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州茅台(tái)2022年(nián)实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营(yíng)收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利(lì)润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是(shì)，在(zài)过(guò)去取得了稳定(dìng)增(zēng)长和(hé)快(kuài)速(sù)发(fā)展的企业(yè)，基本(běn)形成了中高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如(rú拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗)既往强势(shì)以外，其中(zhōng)高端产品销量都(dōu)以超两位数(shù)的涨幅增(zēng)长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端(duān)，白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同都(dōu)在进行产品(pǐn)结构(gòu)优(yōu)化。

　　也(yě)正是因为产品结(jié)构(gòu)优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是(shì)企业为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利(lì)用自身的品牌与品质(zhì)优势，进一步(bù)挤压非名酒市(shì)场，而(ér)基于品类和(hé)产(chǎn)品(pǐn)的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据(jù)显(xiǎn)示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收(shōu)入累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者恒强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级梯(tī)队，都是在(zài)各自省内有一定话语权、有较大市(shì)场规模、省外市场(chǎng)开拓(tuò)良好的代表。

　　它(tā)们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也(yě)推动了(le)二(èr)级梯队的(de)分化加速。蔡(cài)学(xué)飞向(xiàng)钛(tài)媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企分化加剧(jù)，要(yào)么(me)像古井贡酒那(nà)样(yàng)完成产品升级和全国化布(bù)局，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要(yào)么(me)就会像(xiàng)皇台一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现(xiàn)金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说明问题。举例而言(yán)，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表示是因(yīn)为去年(nián)同期基数较高，以及(jí)公(gōng)司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒“高压”双(shuāng)重挤压下(xià)，其业(yè)务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下(xià)降了(le)228％。对此，金种子在年报(bào)中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是(shì)行业(yè)性问题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利率与(yǔ)上年同期相比(bǐ)增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本都在(zài)两位数(shù)以上。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦(yì)能一(yī)定程(chéng)度上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同负(fù)债(zhài)整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今年一季(jì)度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深(shēn)评论员(yuán)肖(xiào)竹青告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白(bái)酒业绩非常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发(fā)现整(zhěng)个(gè)市场除(chú)了茅台(tái)供不(bù)应求以外，其他(tā)产品都存在价(jià)格倒挂(guà)现象，这说明除茅(máo)台以外社会库(kù)存很大，对白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今(jīn)年下半年中秋节(jié)后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重回(huí)正(zhèng)轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样(yàng)的看法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国(guó)家(jiā)经济(jì)面的恢(huī)复以及社会活(huó)动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但(dàn)是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不(bù)小的库存压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者(zhě)关系互动平台(tái)回(huí)答投资者(zhě)关(guān)于(yú)库存的问题时就谈(tán)到，五粮(liáng)液产(chǎn)品(pǐn)渠(qú)道库(kù)存量不到一个月(yuè)，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下(xià)消费场景大(dà)减，终(zhōng)端动销(xiāo)放(fàng)缓，造(zào)成了社会库存(cún)积压。从产能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能过(guò)剩是不(bù)争(zhēng)的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加(jiā)之消费观念、消费习(xí)惯的变(biàn)化，即(jí)使(shǐ)是疫(yì)情后消费(fèi)场景大规模恢(huī)复的前提(tí)下(xià)，白酒去(qù)库存依(yī)然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟(jí)需库存消(xiāo)化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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