金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再(zài)度(dù)走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储(chǔ)银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金(jīn)融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银行(xíng)下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行(xíng)也(yě)出现下调；而年初的(de)低利率放(fàng)贷(dài)现象也(yě)消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战策任务。政策改变的(de)原因(yīn)之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不(bù)能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融让利有(yǒu)利于银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让利使银行股的(de)PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于(yú)10％）的(de)行(xíng)业，在利润(rùn)正增长的情(qíng)况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于(yú)银行估值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不(bù)良(liáng)率连(lián)续(xù)下(xià)降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期(qī)相关，现在(zài)已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历(lì)史规律，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期(qī)能够持(chí)续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对于地(dì)产和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较(jiào)小；而(ér)且中国经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多(duō)行业的债(zhài)务(wù)风险已经解决。总体上(shàng)银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会(huì)出(chū)现修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率贷(dài)款行(xíng)为(wèi)经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息(xī)差有(yǒu)比较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会(huì)议并(bìng)未(wèi)如市场预期一样出现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对(duì)银行业(yè)是(shì)另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的(de)国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国(guó)际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度(dù)。该机(jī)构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业绩(jì)真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在(zài)没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下(xià)银行(xíng)股不会出现大(dà)幅回撤。关于如(rú)何(hé)避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特估(gū)的概(gài)念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类(lèi)银(yín)行的(de)估值(zhí)没有系(xì)统性的差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良(liáng)净(jìng)生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大(dà)多数银行关注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前(qián)银行资(zī)产质量压力的峰(fēng)值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居(jū)民信心提(tí)升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质量表现有望延续(xù)向好态势。 <一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战/p>

　　中(zhōng)信建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面的量、价(jià)、质三方面的(de)景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回升新趋势(shì)将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高景气延续(xù)的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷(dài)款质(zhì)量将(jiāng)在居民还款能力提(tí)升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居(jū)民端(duān)复苏低于预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望(wàng)后续(xù)季度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好(hǎo)银(yín)行板(bǎn)块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配(pèi)置价值提升。

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