平(píng)安(ān)首经团队：钟正生/张璐/常艺馨

　　核心(xīn)观点

　　新增社融表(biǎo)现(xiàn)乏力(lì)。继一季(jì)度“天量”投放(fàng)后，2023年(nián)4月社融增长(zhǎng)明显降温，比去年4月疫情冲击期间创下的(de)低点仅(jǐn)多增2873亿元，“稳信用”压力有所显现(xiàn)。社融骤降的主要拖累在于人民币(bì)信(xìn)贷增势放缓， 4月降至2008年以来历史(shǐ)同期的(de)次(cì)低点（仅略高于2022年(nián)同期(qī)）。表外融资和(hé)直(zhí)接(jiē)融资基本(běn)延续了一季度的格局(jú)。1）委托(tuō)贷款和信(xìn)托(tuō)贷款(kuǎn)小幅(fú)正(zhèng)增长(zhǎng)；未贴现银(yín)行承兑汇票较去年(nián)同期降幅收窄；2）企业直接融(róng)资较去年同(tóng)期(qī)有所下降，主因债券到期规模较大。3）政府债融(róng)资规(guī)模同比多(duō)增，但需警惕其“后劲(jìn)”。2023年提前批的(de)剩余发行额度(dù)不及(jí)万亿(yì)，截(jié)至5月上旬(xún)尚未下(xià)发剩余批次(cì)的地方债额(é)度，期间空档可(kě)能拖累政(zhèng)府债融资表现。

　　新增人民币贷款(kuǎn)偏弱，增量明显弱(ruò)于历(lì)史同(tóng)期均(jūn)值。各分项从强到(dào)弱排序，企(qǐ)业中长期(qī)贷(dài)款>；企业短期贷款>；居民(mín)短期(qī)贷(dài)款(kuǎn)>；居民(mín)中长期贷款。新增人民币贷款的最大问题(tí)仍然在(zài)于居民(mín)中长期贷款，房地产销(xiāo)售不(bù)振使(shǐ)其增量不足，居民预期偏弱、提前偿还(hái)存量房贷又雪上加(jiā)霜(shuāng)。但(dàn)基于4月这个(gè)信贷投放传统(tǒng)淡季的数据(jù)，尚不能得出企业(yè)信(xìn)贷需求(qiú)不足的结论。一方面，企业中长期贷款在一(yī)季度大(dà)幅(fú)高增后，4月又创历(lì)史同期新高，仍(réng)能有效发力；另一方面，表内(nèi)票据维持低增(zēng)长(zhǎng)（与去(qù)年1-5月(yuè)表内(nèi)票据高增长形(xíng)成对比），也意味(wèi)着目前企业贷款需(xū)求或许尚可。此外，4月初以来存款(kuǎn)利率市场化(huà)改革较快推进(jìn)，这有助于缓解银(yín)行(xíng)面临的(de)净息(xī)差压力，增强(qiáng)其支持实体经济的可持(chí)续性，能够为企(qǐ)业贷款利率的进一步下调“蓄力”。

　　从货币供应量和存(cún)款数据(jù)看(kàn)：1）M1同比小幅回升。每(měi)年前(qián)4个月翘尾因素对(duì)M1同比走势影响较大，或是驱动其变化(huà)的主因。在贷款扩张(zhāng)的同时(shí)，企业存款也(yě)有(yǒu)边际改(gǎi)善。2）M2同比(bǐ)增速(sù)有所回落。4月居民资(zī)产再配置(zhì)，银行理(lǐ)财规模重回扩张(zhāng)，对M2形(xíng)成拖累(lèi)。考(kǎo)虑到去(qù)年4月M2同(tóng)比增(zēng)速(sù)较3月抬升0.8个百(bǎi)分点，基数(shù)变化也有(yǒu)较强影(yǐng)响。3）居民存款同比少增。考虑到4月(yuè)多家(jiā)中小银行(xíng)下调挂牌存款(kuǎn)利率(lǜ)、银(yín)行理财市场火热(rè)、居(jū)民提前偿还房贷规模较高，其驱动(dòng)因素更多是家(jiā)庭资(zī)产的再(zài)配(pèi)置，流向消费规模可能较为有(yǒu)限(xiàn)。4）4月(yuè)财政存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增，但结合基建相关高(gāo)频开工(gōng)率和(hé)重大项(xiàng)目开工金额(é)数(shù)据看，财政对实体经济支(zhī)持力度可能有所减弱(ruò)。中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022ng>从4月(yuè)金融(róng)数据看(kàn)，房地产恢(huī)复仍然(rán)缓(huǎn)慢(màn)，此(cǐ)时若财政基建支持力度不稳，可(kě)能导(dǎo)致中国(guó)经济环(huán)比增长动能较快(kuài)衰减。

　　目前(qián)社融增速(sù)回升幅度较小，但与名义GDP增(zēng)速对比看，货币政策对实体经济的支持还(hái)是比较有(yǒu)力的。即便按2023年(nián)中国(guó)名义(yì)GDP增速(sù)7％-8％的情形（假设(shè)全年(nián)录得(dé)6％左右(yòu)的实际GDP增速，加(jiā)上1到2个点(diǎn)的(de)GDP平(píng)减指数），10％的(de)社融增(zēng)速也应足够与之(zhī)匹配。我们(men)认为，后续需通过财(cái)政加(jiā)力、促进(jìn)房(fáng)地产修复、促进(jìn)家庭超额(é)储(chǔ)蓄动(dòng)用等方(fāng)式扩大(dà)总需(xū)求(qiú)，夯(hāng)实经(jīng)济回升势头。

　　一

　　新增社融(róng)表现乏力(lì)

　　新(xīn)增社融表现乏力(lì)。2023年(nián)4月新增社(shè)会融(róng)资(zī)规模(mó)为1.22万(wàn)亿元，同比多增(zēng)2873亿元；社融存量同比增速(sù)持平于(yú)上月的10％。考虑到去年同期(qī)疫情(qíng)多点散(sàn)发、社融一(yī)度触“冰”的低基数效应，以及今年一(y中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022ī)季度“开门红(hóng)”期(qī)间社融(róng)月均同比多增(zēng)8200多亿的亮眼表(biǎo)现，4月社融表现乏力“稳(wěn)信用”压力(lì)有所(suǒ)显现。从分项看：

　　一方面，人(rén)民币(bì)信贷(dài)增势放缓，是4月社融骤降的主(zhǔ)要拖(tuō)累。2023年(nián)4月人民(mín)币贷款4431亿元，为2008年以来历史同期的次(cì)低点（仅较2022年同期(qī)高815亿元）。不过，得(dé)益于出口边际回(huí)暖、人民币汇率相对稳定，4月外币贷款(kuǎn)同比有所少(shǎo)减。

　　另一(yī)方(fāng)面，表外(wài)融资和直接(jiē)融资基本延续了(le)一季度的格局(jú)。

• 　　一则(zé)，企业(yè)直接融资同比(bǐ)缩量，继续小幅拖累(lèi)新增社融。2023年4月企业(yè)债(zhài)融资、非金融企业境内股(gǔ)票融资分别同(tóng)比少增809亿元(yuán)、173亿元(yuán)。今年(nián)春节后，企业贷款发行规模持续高于去年同期，但到期(qī)偿还也(yě)迎(yíng)来高峰，对净融(róng)资构成拖累。截至(zhì)2023年一季度末，2022年10月(yuè)推出的500亿元民(mín)营企业债券融资支持工具（第二期）尚未(wèi)开(kāi)始投放使用，相关政策支持还有(yǒu)待(dài)落地。

• 　　二则，政府债(zhài)融资规模同比多(duō)增，但需警惕其“后劲(jìn)”。今年前4个月，财政(zhèng)继续(xù)前(qián)置(zhì)发(fā)力，政(zhèng)府债(zhài)融资规模较(jiào)去年同期(qī)累计多增3114亿元。以财政(中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022zhèng)预算(suàn)数(shù)据(jù)看(kàn)，2023年政府债融资的总(zǒng)体规模与去年相(xiāng)当。但不(bù)同(tóng)之处在于，2022年在3月底就已经(jīng)下达剩余批次的新增(zēng)地方债额度，而(ér)2023年截至5月上旬(xún)仍未下发剩(shèng)余批次的地方债额度，且提前批的剩余发行(xíng)额度不及万亿(yì)。如果近期下达(dá)地(dì)方(fāng)债额度，按照往年节奏，经过地方政府(fǔ)项(xiàng)目(mù)额度分(fēn)配、预算调(diào)整程序(xù)，剩余批次地方债可能至(zhì)6月中下(xià)旬才(cái)能发出，期间的“空档”可能会(huì)拖累政府债融资表现。

• 　　三则，表外融资(zī)同比多增，持续对社融构成小幅支撑。其(qí)中，委托贷款和信托贷款单月小幅新增(zēng)，相比去年同期分别多增85亿元、少减734亿元。在表内票据贴现减(jiǎn)少的情况下(xià)，未贴现银行承兑汇票较去年同(tóng)期(qī)降幅(fú)收窄，同比少(shǎo)减1210亿元。

　　二

　　贷(dài)款拖累在居民端

　　2023年4月新增(zēng)人民币(bì)贷款(kuǎn)为7188亿元，比去年同(tóng)期(qī)低点仅略有多增(zēng)，相比18年(nián)-21年同期均值少增6237亿(yì)元。各分项从(cóng)强到弱排序，“企(qǐ)业(yè)中长期贷款 >； 企(qǐ)业短期贷款 >； 居(jū)民短期(qī)贷款 >； 居民中长期(qī)贷款”。具体地，

• 　　居(jū)民中(zhōng)长期贷款单月(yuè)净偿(cháng)还(hái)规模达历史新高，相比(bǐ)18年-21年同期均值多减5410亿元；

• 　　居民短期贷款同比少减，但较18年-21年同期均值多减2625亿元(yuán)；

• 　　企业短期贷(dài)款同比(bǐ)多增，但(dàn)略低于(yú)18年-21年同期均值(zhí)；

• 　　企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延(yán)续前期亮眼表现，同比大幅多增(zēng)4071亿(yì)元，且创(chuàng)历(lì)史同期新高。

　　总体(tǐ)看，新增(zēng)人民(mín)币(bì)贷(dài)款的最大(dà)问题仍然在于居民中长期贷(dài)款，房地产销售低迷(mí)使(shǐ)其增量不足，居民预期偏(piān)弱、提(tí)前偿(cháng)还存量房(fáng)贷又雪上加霜。基于4月(yuè)这个信贷(dài)投放传统淡季的数据，尚不能得出企业(yè)信贷需求不(bù)足的结论。

• 　　一(yī)方(fāng)面，企业中长期贷款在一季度大(dà)幅高增后，4月(yuè)又创历史同(tóng)期新高，仍(réng)然能够有(yǒu)效发力。

• 　　另一方面，表内票(piào)据维持低增长（与去(qù)年1-5月表内票(piào)据(jù)高(gāo)增长形成对(duì)比(bǐ)），也(yě)意味着目前企业贷(dài)款需求或(huò)许尚(shàng)可。

• 　　此外(wài)，4月初以(yǐ)来存款利率市(shì)场化改革较快推进，这有(yǒu)助于缓解银行面(miàn)临的净(jìng)息差压力，增强(qiáng)其支持(chí)实体(tǐ)经(jīng)济的可持续性，能够为企业贷(dài)款利率的 进(jìn)一(yī)步下调(diào)“蓄力”。

　　三

　　居民资产再配置(zhì)

　　M1同(tóng)比小(xiǎo)幅回升。一方面，从历史规律(lǜ)看，每年前4个月翘(qiào)尾(wěi)因素对M1同比(bǐ)走势(shì)的影响(xiǎng)较大，这可(kě)能是驱动其变化的主要原因。另一方(fāng)面，在企业贷款扩(kuò)张的同(tóng)时，企(qǐ)业存款也有边际(jì)改善(shàn)，4月新增规模约1408亿(yì)元，而21年、22年4月企业存款均在减少。

　　M2同比增速有所回落(luò)。一方(fāng)面(miàn)，4月信贷扩张乏力，对M2的支撑不强。另一方面，居民(mín)资产再配置(zhì)，银行理(lǐ)财规模重回扩(kuò)张，对M2也(yě)形成拖累(lèi)。此外，考(kǎo)虑(lǜ)到去(qù)年(nián)4月M2同比增速较3月抬升0.8个百(bǎi)分点，基数的变化也(yě)有较强(qiáng)影响。

　　4月居民(mín)存款(kuǎn)出现(xiàn)了2022年3月以来的首(shǒu)次(cì)同比少增，其(qí)驱动因素更多(duō)是家庭资产的再配置(zhì)，流向消费的规模可(kě)能(néng)较为有限。4月以(yǐ)来多家中小(xiǎo)银行(xíng)下调挂牌(pái)存款(kuǎn)利率（据融360监(jiān)测数(shù)据，4月份农商行1年、2年、3年、5年期存款平均(jūn)利率分别(bié)环(huán)比(bǐ)下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需求火(huǒ)热，居(jū)民提(tí)前(qián)偿还房贷规模较高（4月(yuè)居民中(zhōng)长期贷(dài)款净偿还规模达历史新高(gāo)）。

　　值得警(jǐng)惕的是，4月财(cái)政(zhèng)存款同比大幅多增4618亿元，去年同期留抵退税推进存在一定影响。但结合其他指标看(kàn)，财政对实体经济的支持力(lì)度可能有所减弱，基建投资相关的高频指标出(chū)现了下行的苗头（4月(yuè)下旬以(yǐ)来，全国高炉开工率、电炉开工(gōng)率、独(dú)立(lì)焦化厂焦炉(lú)生(shēng)产率、水泥磨机(jī)运转率、石(shí)油沥青开(kāi)工(gōng)率等指标环比走弱），重大(dà)项目(mù)开(kāi)工金额同环比(bǐ)较快下(xià)滑（据Mysteel不完全统计，2023年4月全国各(gè)地重(zhòng)大项目开工总投资额约(yuē)28078.26亿(yì)元，环比下降34.0％，不及去年同期的半数(shù)）。从4月金(jīn)融数据看，房地产恢复仍然缓慢，此时如果财政(zhèng)基建支持力度不(bù)稳，可能(néng)导(dǎo)致中国经济的(de)环比增(zēng)长动能较快衰减(jiǎn)。

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022