公募基(jī)金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的托(tuō)管人结算模(mó)式和券商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道(dào)盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三(sān)方合(hé)作推出。目前正(zhèng)在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的(de)基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)之外，其(qí)他券商、基金公(gōng)司也(yě)在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣(liè)，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情(qíng)况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的历史长河中，托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)是最《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗早出现也是最(zuì)为(wèi)成(chéng)熟的基(jī)金结算模式。到了(le)2017年(nián)，券商结算模式启动(dòng)试点，成(chéng)为基金(jīn)公司撬(qiào)动(dòng)券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试(shì)点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中落地(dì)。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道(dào)、易(yì)方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司(sī)中，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管(guǎn)账(zhàng)户，无须(xū)银证转账到(dào)证(zhèng)券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集(jí)中存(cún)放在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户(hù)无需实际上的银证转账(zhàng)存(cún)入资金，每个交易(yì)日基金公(gōng)司(sī)采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据已申报(bào)的(de)交(jiāo)易(yì)额(é)度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内(nèi)交易(yì)通过经纪券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券商交易结算模(mó)式的交易前端控制、验(yàn)资验(yàn)券的优点(diǎn)，同时资(zī)金结算(suàn)由托管行(xíng)完(wán)成，解决了部分托(tuō)管行比(bǐ)较关注的托管资(zī)金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托(tuō)管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业(yè)务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了(le)公募基金(jīn)与证(zhèng)券公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满(mǎn)足各方差异(yì)化的需求(qiú)，也印证了券商财(cái)富管(guǎn)理转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更(gèng)加成熟和(hé)高速(sù)发(fā)展阶段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备选可以有(yǒu)助于(yú)降低(dī)运营风险 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模(mó)式可以保证较好运营效率带来(lái)的优质(zhì)交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公(gōng)司的商业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾(gù)业(yè)务(wù)，产品(pǐn)工具化配置”的趋(qū)势(shì)逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多(duō)的交易(yì)工(gōng)具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类(lèi)模式的创新点，平(píng)安基金总结(jié)为三(sān)大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令对(duì)接，资金无需三方(fāng)存管；二是交(jiāo)易(yì)交收分(fēn)离：证(zhèng)券公司(sī)对(duì)产品场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验券；三是日终资金对(duì)账：实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一(yī)种新的交(jiāo)易(yì)结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端上(shàng)看，ETF的(de)募集和(hé)日(rì)常(cháng)申(shēn)购赎(shú)回都通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资(zī)端业务也是(shì)通(tōng)过券商完成，可以全方(fāng)位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券，可有效(xiào)防控异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两(liǎng)方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一(yī)是(shì)，加强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能(néng)，优化交(jiāo)易监(jiān)控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾(gù)了(le)与券商(shāng)渠道(dào)商业(yè)模式的创新，类似与(yǔ)券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了(le)商(shāng)业利益，有利(lì)于券商代买市(shì)占率的提升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基(jī)金(jīn)管理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可(kě)以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也(yě)简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券功能，可优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品资金(jīn)不(bù)是集中(zhōng)于(yú)原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的(de)方式是需要(yào)将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通，免去银证转账的(de)步(bù)骤，解决了普通券结模(mó)式下资金分散管理，资(zī)金划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限制(zhì)的痛(tòng)点。日(rì)常投资(zī)运(yùn)作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行(xíng)间账户之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比(bǐ)券商结算模(mó)式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开(kāi)户与银(yín)证(zhèng)关(guān)联(lián)挂钩(gōu)环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确(què)各(gè)方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通(tōng)过交易交收分离(lí)，证券公司(sī)前端验资(zī)验券可(kě)有效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责(zé)交(jiāo)收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可(kě)防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时(shí)也谈到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的几点不(bù)足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式(shì)与(yǔ)托(tuō)管人结算(suàn)模式一致(zhì)，对投(tóu)资(zī)组合而言需按月计算缴纳最低结(jié)算(suàn)备付金与保证机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资组合交易特征，将增加(jiā)日常投资运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引头部基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的(de)关注度较高(gāo)，也在筹(chóu)备或启动(dòng)相应的合作。不过(guò)，参与这类业务(wù)还涉及(jí)系(xì)统改造(zào)，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解决(jué)等问题，初期或更多是(shì)头部基金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部对这一业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的障碍并(bìng)不(bù)大。”一(yī)家基金公司人士表(biǎo)示(shì)，这类业(yè)务具备一定吸(xī)引力(lì)，相比较托管(guǎn)行结(jié)算模式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激(jī)发银(yín)行、券商双方的销售力度，同(tóng)时在此类模式(shì)刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段(duàn)阶段(duàn)参与(yǔ)，存在明(míng)显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式(shì)仍(réng)处于发(fā)展初期，该(gāi)模(mó)式(shì)特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决(jué)，成为主流结算模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预(yù)计相关金融(róng)机(jī)构对该模式会保持高度关(guān)注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关人士(shì)更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共(gòng)赢的模式(shì)，有望成为(wèi)新(xīn)的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传统(tǒng)券结模式、托管人结(jié)算(suàn)模式均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额留存在(zài)托管账户(hù)，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公(gōng)司提高(gāo)服务机构(gòu)客户的能(néng)力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博(bó)道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场(chǎng)内交易前(qián)端验(yàn)资验券相关流(liú)程和业务(wù)系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的系(xì)统(tǒng)改动(dòng)较(jiào)大，如在(zài)系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算等多个环节(jié)需(xū)要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司(sī)三方参与。而(ér)记(jì)者从业内了解到(dào)，也有一(yī)些银行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意(yì)布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来(lái)，结算模式发(fā)生了重(zhòng)要变化(huà)，从单一(yī)模式走(zǒu)向券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公募基金诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是(shì)银行托管人结算模式，到(dào)目(mù)前已25年(nián)了(le)，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主流《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗模式。这一模式是(shì)，基金管(guǎn)理人租用券商的交(jiāo)易席(xí)位(wèi)直连报(bào)盘(pán)交(jiāo)易所，托管人作为特(tè)殊结算参与(yǔ)人与中国(guó)结(jié)算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点(diǎn)转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据(jù)中(zhōng)金公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基金结算模(mó)式也正式进(jìn)入了(le)新时代。

　　博(bó)道基金(jīn)相关人(rén)士(shì)就表示(shì)，券(quàn)商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各(gè)方资源(yuán)，为(wèi)持有(yǒu)人(rén)提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的(de)持(chí)续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随(suí)着权益(yì)市场行情修复及(jí)券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基金等产品类型上，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上(shàng)述(shù)平安基(jī)金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的(de)发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式(shì)在中小基金公(gōng)司(sī)中更加普遍(biàn)。中小基(jī)金(jīn)相对来说获(huò)得(dé)银行(xíng)渠道的营(yíng)销(xiāo)支(zhī)持难度较(jiào)大(dà)，券结模(mó)式能(néng)有效推动券商和基(jī)金公司的合(hé)作(zuò)关系，有(yǒu)助(zhù)于中小(xiǎo)基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也表示，券(quàn)结模式保有量会(huì)更(gèng)稳定一些，对于托管行(xíng)有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有(yǒu)一些(xiē)大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个(gè)趋(qū)势(shì)。

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本(běn)较大、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配(pèi)度(dù)、业绩表(biǎo)现与客户(hù)体验的(de)舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，将基金公司、基金产品与券商渠道的(de)中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会(huì)发(fā)生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的(de)基金公司和证券公司(sī)会受益于这一发(fā)展变化(huà)。

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