4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数影响。两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法>

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预(yù)计(jì)当(dāng)月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数(shù)或有所下(xià)行，但低基数(shù)及(jí)外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷(dà两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法i)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工(gōng)业生产(chǎn)同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工(gōng)率环(huán)比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开(kāi)工率环(huán)比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同(tóng)期低基数(shù)提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车(chē)、电子、机械电子等(děng)受(shòu)疫情影响较(jiào)大的工业生(shēng)产可能(néng)上(shàng)行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月(yuè)居(jū)民出行及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策(cè)及(jí)车展等线下(xià)活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的(de)旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人(rén)数及总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以(yǐ)来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再(zài)度上行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新(xīn)增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环比回落(luò)拖累食品价(jià)格(gé)下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济(jì)动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价(jià)格同(tóng)比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而(ér)进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数(shù)或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速(sù)（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融(róng)工(gōng)具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持(chí)强势(shì)。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比增(zēng)速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府债融(róng)资较去年同期(qī)略有走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入(rù)增长有望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民(mín)生和基(jī)建相关支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增长——预计(jì)政策性银(yín)行金融工(gōng)具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提(t两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法í)示：消费复苏(sū)不及(jí)预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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