来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行(xíng)风险导致家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来(lái)体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加(jiā)息(xī)依然是(shì)共识；认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关于(yú)降息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。关于银(yín)行和债(zhài)务上(shàng)限，强调(diào)地(dì)区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继(jì)续减持(chí)美(měi)国国债、机构债(zhài)务(wù)和(hé)机构抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的(de)关(guān)键仍在于通胀压(yā)力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重申经济依然(rán)稳健。不(bù)过(guò)表述修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动(dòng)以适度的速(sù)度(dù)增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上适合于随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策(cè)影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预计，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过(guò)明确(què)指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能(néng)会出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依(yī)然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票(piào)通过(guò)，一些(xiē)政(zhèng)策制(zhì)定者谈(tán)到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标(biāo)水(shuǐ)平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希(xī)望大型(xíng)银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提高债(zhài)务(wù)上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债(zhài)务协(xié)议，经济后(hòu)果(guǒ)“高(gāo)度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果(guǒ)国(guó)会不尽(jǐn)早采(cǎi)取(qǔ)行动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约(yuē)。美(měi)国国会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系(xì)统性风险的(de)概率或有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市(shì)场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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