《基金经(jīng)理(lǐ)投资笔记(jì)》宏(hóng)观策略系列

　　把(bǎ)脉经济(jì)周期拐点 实现财(cái)富管理升级

　　作者：魏 凤(fèng) 春（博士），创(chuàng)金合信基(jī)金首席(xí)经济学家

　　　　  罗 水 星（博士），创金合(hé)信(xìn)基金(jīn)基(jī)金经理

　　乱云飞(fēi)渡仍从容

　　上期分享中(zhōng)（查看原(yuá朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁n)文），我(wǒ)们(men)提出了5月是乱花渐(jiàn)欲迷人(rén)眼，一个大的背景是市场进入了战略相持阶段，进攻和防守的理由都(dōu)不是(shì)非常清晰。周末中央(yāng)发(fā)布长期的产业(yè)政(zhèng)策(cè)，基调是(shì)清晰的(de)，但那是诗(shī)和远方，是(shì)战略性的(de)布(bù)局(jú)，很多(duō)投资者更(gèng)喜欢战术性的机会。伯克希(xī)尔哈(hā)撒韦(wéi)年度股东大会在巴菲特的老家奥巴哈举行，吸引了全球投资者(zhě)的目光，投资(zī)者总希望可以(yǐ)从中寻找(zhǎo)到投资的(de)秘诀，价值投资的道虽相同，但法、术、器是(shì)各异(yì)的。不仅如此，伯(bó)克希(xī)尔决(jué)策(cè)者(zhě)对(duì)宏观环境的担(dān)忧，对数字技(jì)术的批判，很(hěn)多与会者收(shōu)获的可能不是清晰的(de)思(sī)路(lù)，而(ér)是在迷(mí)宫中又多走(zǒu)了一(yī)圈。

　　一、市场陷(xiàn)入僵(jiāng)持阶段：Sell in May？

　　港(gǎng)股市场有“五穷、六(liù)绝、七翻身(shēn)”的说(shuō)法，谨慎的A股投(tóu)资者(zhě)也开始考虑Sell in May,一个(gè)很重要(yào)的理由(yóu)是根据惯(guàn)例，银行保险等利好兑(duì)现后(hòu)往往是市场开始调整的开(kāi)始(shǐ)。A股投资历(lì)来是有季节(jié)性(xìng)的，但(dàn)这未必是(shì)历史(shǐ)的(de)铁律，比如2022年(nián)5月(yuè)市场(chǎng)在(zài)新的政(zhèng)策基调(diào)下(xià)开始全(quán)面大反攻。我们需要因时而变(biàn)，投资者需(xū)要(yào)考(kǎo)虑到当(dāng)前的市(shì)场背景(jǐng)已经和之前有很大的不(bù)同。当前市场进入战略僵持阶(jiē)段的一个(gè)重要理(lǐ)由是除(chú)了逻辑(jí)推(tuī)演，很多重要问题很(hěn)难用清晰的事实(shí)来验证。谨慎的投资者往往是(shì)见好就收或者(zhě)谋定而(ér)后动，因此才有(yǒu)了上述的猜测。

　　市场不清楚的地方在(zài)哪里呢？

　　第(dì)一，从(cóng)内部看(kàn)，市场已经提前交易了政策的方向，而且(qiě)今年国(guó)内的(de)政策(cè)本(běn)身也不是大开(kāi)大合(hé)。新出台的政策更多地(dì)在落实上，较少新(xīn)的提(tí)法。

　　第二，从外部看，美(měi)联(lián)储依然(rán)在通(tōng)胀、就(jiù)业数(shù)据、金融数据和增长数据传递(dì)的混乱信息(xī)中纠结。

　　第三，从投资主线看，数字经济(jì)和中特估依然(rán)既有政(zhèng)策、也有业绩或者有未来预期的业绩改(gǎi)善，但短期游戏、传媒、中特估与其他板块分化较为极致，也是不争的事(shì)实。除了这两条主线外(wài)，金(jīn)融(róng)、消费和(hé)公用事业有(yǒu)反弹，但(dàn)难以(yǐ)成为持续的配置主题，新(xīn)能源(yuán)崩坏的(de)筹码预(yù)期也(yě)决定了反(fǎn)弹(dàn)的脆(cuì)弱性(xìng)。

　　第四，从(cóng)交(jiāo)易行为看，投资者(zhě)并未形成一致(zhì)预期。随着一(yī)季报(bào)的披露，市场阶(jiē)段(duàn)性发(fā)挥了对(duì)盈利(lì)现实(shí)的定价效率。具(jù)体表现为，业绩出现一定修复(fù)和(hé)表现有韧(rèn)性(xìng)的金融(róng)、中药、电力、中特估主题(tí)以及TMT中的游(yóu)戏传媒等表现(xiàn)较(jiào)好，家电此前也(yě)有一定表现(xiàn)。不过(guò)，随着业绩的公布反(fǎn)而出现了一(yī)定的(de)买预(yù)期卖现实的(de)操作(zuò)。当然(rán)，相对而言市场(chǎng)也有(yǒu)定价效率不稳定的一面，同样(yàng)是业绩修复或有韧性(xìng)的农林牧渔、新(xīn)能源和消费(fèi)板块(kuài)，整体(tǐ)表现则一般。

　　二、市(shì)场(chǎng)僵持的(de)原因(yīn)：一季报(bào)显示企(qǐ)业盈利(lì)仍(réng)在磨底阶(jiē)段

　　短(duǎn)期(qī)市场的核心矛盾(dùn)在于缺乏(fá)特(tè)别明显的(de)亮点，TMT主线(xiàn)前期超额收益过(guò)于(yú)显著，目前除了游戏、传媒一枝独秀(xiù)外，其他(tā)TMT细分(fēn)领域阶段性(xìng)有(yǒu)所回调。中(zhōng)特估相关的基(jī)建、银(yín)行、石油、出版等板块盈利有支(zhī)撑、估值也较低，因此在(zài)最近市(shì)场调整的(de)时候整体表现较好。在(zài)这两条我们看(kàn)好的全年主线之(zhī)外(wài)，市场部(bù)分定(dìng)价了一季报行(xíng)情(qíng)，但核心问题(tí)在于当前盈利仍处在磨底(dǐ)阶段(duàn)。扣除金融和两(liǎng)桶(tǒng)油(yóu)，A股的盈利还在下滑(huá)，这意味着短期盈(yíng)利很难撑起A股系统性的行情。所以，我们看到这两条主线之外其(qí)他业绩(jì)尚可的板块，整体反(fǎn)弹的幅(fú)度都(dōu)相(xiāng)对有限(xiàn)。消费(fèi)的盈利(lì)有一定的修复，而市场由于前期的(de)悲观情绪尚未对(duì)其定(dìng)价，这可(kě)能蕴含阶段性交易(yì)机(jī)会(huì)。

　　三(sān)、战略性(xìng)布局是(shì)清晰而明确的(de)：政策关(guān)注产(chǎn)业升级(jí)和人的问(wèn)题(tí)

　　近期(qī)国(guó)内也(yě)处(chù)于(yú)一个会(huì)议密集召开的阶段，政治局会议(yì)、中央财(cái)经委会议(yì)和国常会(huì)相继(jì)召开。决策层对于当(dāng)前经济复苏动力不足(zú)、复苏(sū)势头(tóu)不稳(wěn)的(de)问(wèn)题，有(yǒu)着清醒(xǐng)的认识，短期(qī)的工(gōng)作(zuò)重点是恢复和(hé)扩大(dà)需(xū)求，但同时也明确不(bù)会再走老路——不(bù)会通过低水(shuǐ)平(píng)的债(zhài)务扩(kuò)张来刺激经济，而是聚焦实(shí)体经济(jì)的(de)产业(yè)升级(jí)，推进产业智能(néng)化、绿色化、融合化。

　　现代(dài)产业体(tǐ)系下的融(róng)合发展

　　这次财经(jīng)委会(huì)议的一个新提法是“坚持三次产业(yè)融合发展，避免割(gē)裂对立；坚持推(tuī)动传统产业转型升级，不能当成(chéng)‘低端产业’简(jiǎn)单退出”，这(zhè)个提法(fǎ)很重要。我们去年底强调接下来一段时(shí)间的政策需要强调均衡性和系(xì)统(tǒng)性，才(cái)能(néng)形成经济发展的合力。卡脖子的领域要重(zhòng)点支持和发展，但是经(jīng)济的运(yùn)行是一个完整的(de)系统(tǒng)，生产和消费、实体(tǐ)经济(jì)和金融支(zhī)撑(chēng)、高科(kē)技领域和低技术领(lǐng)域(yù)、融资-设计(jì)-制造—物流-销售-服(fú)务(wù)等(děng)各方面(miàn)需要协调发展，大家(jiā)的信心慢慢恢复、收入慢慢恢复，才能(néng)够真正把需求拉动起来。不能(néng)够孤立、片面(miàn)地(dì)理解和执行政策，毕竟即使是(shì)芯片这么最(zuì)高科(kē)技的领(lǐng)域，它的(de)下(xià)游需求也主要来自消费电子产品中(zhōng)的(de)手机(jī)、汽车、智(zhì)能(néng)家(jiā)居(jū)等等，没有需求的拉动，产业的发展就缺(quē)乏(fá)良性循环的基础。

　　高(gāo)质量的人才红利(lì)

　　另外(wài)，最近政策讨论的一个重(zhòng)点是人，作为投资生(shēng)产拉(lā)动核心(xīn)的(de)企(qǐ)业家、作为人力资(zī)源重点的人才(cái)、承载(zài)民族未来的新生人口、需要关注(zhù)的老龄人口。当前中(zhōng)国(guó)的发(fā)展逐渐从资本(běn)和劳动要素拉(lā)动(dòng)转向人力资源拉动，技(jì)术创新成(chéng)为(wèi)能否突破(pò)内外部约束的(de)关(guān)键。技术创新能力取决于制度(dù)保障下的(de)主(zhǔ)观能动(dòng)性(xìng)，在经历了过去几年的非常态之(zhī)后，在(zài)内外部不(bù)确定性的制约下，如何让当前每个主体充满信心、充满主观能动性(xìng)，是政策的重心。以人工智(zhì)能(néng)为代表的数字经济(jì)大发展，有可能能够(gòu)帮助我(wǒ)们适当缩小国际竞(jìng)争中人力资源的差距，这(zhè)需要从一个更高的角(jiǎo)度(dù)理解人工(gōng)智(zhì)能和(hé)数(shù)字经济。

　　四、乱云(yún)飞渡仍(réng)从容：乱战(zhàn)之后的(de)投资路径(jìng)

　　5月的市场，看起来是战略僵(jiāng)持阶段的(de)乱战。接下来的政策力度和效果(guǒ)有多大、盈利能否实质性的反弹、经济复(fù)苏的斜(xié)率是否面(miàn)临(lín)趋缓的压(yā)力、海外的潜在风险到底有(yǒu)多大、美联储到(dào)底下一步面(miàn)临的是什么样的经(jīng)济形势等，投资者希望渐次(cì)判(pàn)断(duàn)上述(shù)一系列的重要(yào)问题的程度，并据(jù)此进行布局。

　　从这个意义上讲，5月交易机会(huì)可能更均衡、但(dàn)也更脆(cuì)弱，当前可能(néng)是(shì)一个布(bù)局的(de)好阶段，而未必会是收获的(de)阶段(duàn)。投资者(zhě)需要(yào)多一点耐心，风浪越大，下一次(cì)的鱼越(yuè)贵。

　　“乱云(yún)飞(fēi)渡仍从容”，这是(shì)我们(men)从巴(bā)菲(fēi)特历次(cì)股东大会上看到价值投资者很重要(yào)的(de)一个特质，即我们提倡(chàng)的(de)“道”。市(shì)场的乱是暂(zàn)时的，随(suí)着事(shì)实(shí)的清晰，投资路径也将会非常(cháng)明(míng)确。这个路径，我们从产业视(shì)角做了一(yī)下(xià)梳(shū)理，供投资者参(cān)考。

　　具(jù)体而(ér)言：投资(zī)的上限是产业现代化，科技自主可(kě)用，数字化(huà)、高端化(huà)与智能(néng)化是明确的诗与远方，需要(yào)进行战略布局。投资的下限是避免系(xì)统性的风(fēng)险，在现代化的(de)产业转型(xíng)中，当前蕴藏(cáng)风险和未来跟不上历(lì)史步伐的产(chǎn)业(yè)是(shì)不能进行战略布(bù)局的。投资的中间状态是周期与消(xiāo)费(fèi)行业(yè)，是战(zhàn)术性(xìng)的布(bù)局。

　　产业视角下的(de)投资(zī)路线图(tú)

　　【了(le)解作者】

　　魏凤春博士，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家，投(tóu)委会(huì)委员(yuán)兼秘书长，宏观(guān)策略配置部总监，兼(jiān)任(rèn)MOMFOF投研总(zǒng)部总监，南(nán)开大(dà)学经济(jì)学(xué)博士，清(qīng)华(huá)大学管理科学与(yǔ)工(gōng)程博士后。学术(shù)研究(jiū)与(yǔ)教(jiào)学(xué)以及宏(hóng)观经(jīng)济走势、金融产品分析等实务领域经验丰富、成果卓著。从(cóng)业23年以来(lái)，一直致力于在(zài)周期波(bō)动(dòng)的框(kuāng)架内运用(yòng朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁)财政的视角解(jiě)构宏观经济的运行，将中国经济看作一份资产(chǎn)，通过资(zī)本资产定价的(de)方式来(lái)确定其价(jià)值与风险。

　　罗(luó)水星(xīng)博(bó)士，创金合(hé)信(xìn)基金经理、首席宏观分析师(shī)，2022年2月(yuè)加(jiā)入创金合(hé)信(xìn)基金。此前履职博时基金，负责宏观策略、宏观(guān)政策、大类资产配置(zhì)与择时研究。武汉大学(xué)学士(shì)，上海财经大学经(jīng)济学硕(shuò)士(shì)、博士，中国(guó)社科(kē)院经济学博士后(hòu)，学(xué)术论(lùn)文多发表于国(guó)际SSCI英文核心经济学期刊。

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁