来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需(xū)求释放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去(qù)库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服(fú)务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一(yī)季(jì)度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度较高，部分(fēn)行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受到价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务消费需求(qiú)得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望(wàng)持续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动(d1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CTòng)补库，设(shè)备投资需(xū)求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性(xìng)特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏(sū)发生在外需回落(luò)、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期(qī)“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面，观测当前各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，今年一(yī)季度(dù)制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年(nián)来(lái)加快建设农业(yè)强国(guó)，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加(jiā)值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民(mín)出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提(tí)升，自去(qù)年四(sì)季度(dù)的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平(píng)不及(jí)2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平(píng)恢(huī)复(fù)较慢。而受(shòu)益于新房和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化(huà)，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行(xíng)业(yè)景气度(dù)的(de)观测，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡(héng)量指标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数(shù)据，首先(xiān)将各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速(sù)，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从(c1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CTóng)去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气(qì)度(dù)呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业(yè)景气度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工(gōng)业(yè)增加(jiā)值增速改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内产业升级(jí)、出(chū)口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房(fáng)地(dì)产新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但由于库(kù)存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利(lì)水平(píng)；石化链条行业(yè)生(shēng)产水(shuǐ)平(píng)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但(dàn)分位(wèi)数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景气(qì)度(dù)偏(piān)低区间(jiān)，今年由于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现(xiàn)边(biān)际(jì)放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的(de)购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意(yì)愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确(què)定(dìng)性进一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和(hé)消费(fèi)数据看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的(de)复合(hé)增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差(chà)距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居(jū)民预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度(dù)城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业(yè)设(shè)备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利下(xià)滑(huá)和库存高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国(guó)债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周(zhōu)美(měi)国10年期(qī)和2年期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权(quán)调(diào)整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区指出(chū)在不确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价(jià)水(shuǐ)平温(wēn)和(hé)上升，但价格(gé)上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进一(yī)步(bù)收紧(jǐn)政策(cè)来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年(nián)货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意(yì)将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确(què)定性的(de)来源。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不(bù)太可(kě)能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议会通过(guò)了(le)一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的(de)份额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并(bìng)削减支(zhī)出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关立法措施(shī)；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收(shōu)回(huí)未(wèi)使用的(de)防疫资(zī)金用于日常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并结(jié)束(shù)绿(lǜ)色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就(jiù)中美(měi)关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价(jià)格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的(de)-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北(běi)以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售(shòu)销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委(wěi)强调提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新(xīn)闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下(xià)来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良(liáng)性循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前(qián)列，着(zhe)力提升科技(jì)自立自强水(sh1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CTuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济特(tè)别是(shì)战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发(fā)布会(huì)介绍一季度工业(yè)和信(xìn)息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的工作(zuò)方(fāng)案。一是(shì)营造良(liáng)好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细(xì)稳增长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四(sì)是持续(xù)增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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