美国债务上(shàng)限危(wēi)机暂(zàn)时“告一(yī)段(duàn)落”——美东时间5月31日(rì)，美(měi)国国(guó)会众(zhòng)议院通过了(le)一项关于(yú)联邦政府债务(wù)上限和预算的法案(àn)，隔日参议院通过，根(gēn)据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免(miǎn)发生(shēng)债务违约(yuē)。根(gēn)据美(měi)国国会(huì)预算(suàn)办公(gōng)室(shì)数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其(qí)国内生产(chǎn)总值比例(lì)已超(chāo)过(guò)120％，相当于每(měi)个(gè)美(měi)国人负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实(shí)上，二战以来，美国(guó)已103次(cì)调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现(xiàn)过(guò)实质性(xìng)债务违约(yuē)，但债务上限危(wēi)机(jī)仍可从市场预(yù)期、流(liú)动(dòng)性、风(fēng)险偏(piān)好、借贷(dài)成本等机制作用于全球(qiú)金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前美国债务上限情景下(xià)，中长期看美(měi)债上限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场关注的重点也(yě)将重新回到美联储(chǔ)的货(huò)币政策上来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股(gǔ)票(piào)表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来(lái)美(měi)国政(zhèng)府债务共有(yǒu)22次触及法定上(shàng)限，每次债务上限触及后(hòu)均得到(dào)了上调或暂停，只是经(jīng)历(lì)的时间(jiān)长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上限解决(jué)前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上(shàng)限解决前(qián)后(hòu)，标普500指数最大下(xià)调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次(cì)债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国(guó)彻(chè)底违约(yuē)的(de)可能性(xìng)非常低，但此前因为市场(chǎng)担忧(yōu)发(fā)生发生(shēng)违约(yuē)，很(hěn)多(duō)国家和(hé)行业都遭到(dào)抛售(shòu)，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美国和发达市(shì)场更具(jù)韧性，得益于较(jiào)佳的盈利(lì)增长(zhǎng)前景和具吸引力的相对估值(zhí)，尤其(qí)看好中(zhōng)国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利(lì)才是关键催化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较去年第四季有所改善，有(yǒu)助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国(guó)股市的估值似乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日本除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀(yào)庭也对(duì)记者表示，债务协议的顺利通(tōng)过消(xiāo)除(chú)了美国乃至(zhì)全球面(miàn)临的一个不明朗因素，进(jìn)而短暂(zàn)提振市场情(qíng)绪。中航信(xìn)托宏观(guān)策略总监吴照银对记者称，因投资(zī)者对两党达成(chéng)一(yī)致有确定的预期(qī)，所(suǒ)以近(jìn)期(qī)美国(guó)以及全球资本市(shì)场并(bìng)没有对美国债务(wù)上限问题过度反应(yīng)，整(zhěng)体(tǐ)表(biǎo)现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约(yuē)风险难(nán)以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但(dàn)野村(cūn)东方(fāng)国际证券资产(chǎn)管理部总(zǒng)经理兼投资总监肖(xiào)令君对(duì)记者表示，从中长期的资产配置(zhì)角(jiǎo)度出发，诸如(rú)美债上限等类似的尾(wěi)部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一(yī)是多(duō)元化(huà)低(dī)相关(guān)性资(zī)产(chǎn)配置、二是支(zhī)付保(bǎo)险费的另类策略，为(wèi)组合提供下(xià)行保护。回顾美债(zhài)上限危机历史，看到避险资产如美元(yuán)、美债(zhài)、黄金(jīn)在通常(cháng)较风险资(zī)产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超额收益，因此(cǐ)组(zǔ)合(hé)配(pèi)置中保有一定比(bǐ)例(lì)的避险(xiǎn)资产(chǎn)有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与(yǔ)美债季度展望中也(yě)提(tí)到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际金价将有支撑，短期或(huò)继续走(zǒu)高，因为美债(zhài)利率(lǜ)短期内仍会高(gāo)位震荡(dàng)，通胀不确定(dìng)性仍然较高(gāo)，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还(hái)提到，另(lìng)一方面，极(jí)端危机(jī)环境下，大类资(zī)产会(huì)呈现同涨(zhǎng)同跌的特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别(bié)抛售(shòu)一切资产增持现金，传(chuán)统(tǒng)避险资产随同风险资(zī)产一起下跌，因此(cǐ)以期权(quán)保护(hù)组合下行风险(xiǎn)是另一(yī)种(zhǒng)方式。美债违约并非我们的(de)基准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出(chū)现此类尾部风险，做多(duō)波动率、以(yǐ)及(jí)做空风(fēng)险(xiǎn)资产的衍生品策(cè)略将(jiāng)显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最佳(jiā)非对称对(duì)冲(chōng)策略是做空(kōng)美国高评级银行（评级下(xià)调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对记者(zhě)表(biǎo)示，美债上限(xiàn)的(de)提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩(suō)货(huò)币政策，对美股(gǔ)也是一大利好(hǎo)。他(tā)还认为，美国政(zhèng)府(fǔ)的财(cái)政(zhèng)支(zhī)出得到了保证，在两年内可以继续举(jǔ)债。最近两周的(de)美债谈判关键期，美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观(guān)。可见(jiàn)随着(zhe)美债上限谈判的(de)尘埃落定，美(měi)股仍有望进一步有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次回到

　　美国财政(zhèng)政策(cè)和货币政策(cè)上(shàng)

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债(zhài)务上(shàng)限法案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美(měi)国(guó)未来的财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能(néng)会持续(xù)关注就业数(shù)据和(hé)工商业运行情(qíng)况，等待(dài)市(shì)场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内(nèi)降息(xī)的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美国(guó)经济韧(rèn)性好于预(yù)期，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排(pái)除联储还会继续加息的可能，但(dàn)加息周期已接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)，利率基(jī)本见顶的趋势(shì)不(bù)会(huì)改变，因此预(yù)计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过(guò)后，美国财(cái)政部预计将(jiāng)可于未(wèi)来(Medical staff可数吗，stufflái)7个Medical staff可数吗，stuff月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随(suí)着资本流出(chū)经济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊则称，接下来(lái)美(měi)国财政部的(de)工作(zuò)重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三(sān)个(gè)重要看(kàn)点，即第(dì)一，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货(huò)币政(zhèng)策(cè)停止缩表抛售(shòu)美(měi)债；第(dì)二，以中国(guó)为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购(gòu)买(mǎi)美债(zhài)；第(dì)三，美(měi)国国内普通家庭(tíng)可能(néng)成为购(gòu)买美(měi)债异军(jūn)突(tū)起的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分(fēn)析称，美(měi)联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调(diào)整货币(bì)政策停止缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖(mài)出美债，美国财政(zhèng)部发行美债（向市(shì)场卖出(chū)）这(zhè)无(wú)疑会给(gěi)美债市场造(zào)成(chéng)极(jí)大抛压(yā)。他总结道，美(měi)债(zhài)的重新发行，有可(kě)能促使美联储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删(shān)除了此(cǐ)前暗示未(wèi)来还会加息(xī)的措辞，需(xū)要(yào)关注(zhù)6月利率决议中美(měi)联储是(shì)否能进一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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