事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现的(de)滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者cài)供(gōng)给(gěi)充足，价格回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通(tōng)工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求(qiú)修(xiū)复(fù)较早的(de)领域、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品和服(fú)务，在价(jià)格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回(huí)升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带(dài)动(dòng)部分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业(yè)价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下消费活动持续改(gǎi)善等(děng)或带(dài)动内生(shēng)动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价(jià)格分(fēn)别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环(huán)比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资(zī)料(liào)环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等(děng)上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下(xià)游(yóu)行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落(luò)、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等(děng)部分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造(zào)业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国(guó)金证券(quàn)股份(fèn)有限公司

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