来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势(shì)好转，出行需(xū)求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升级将成(chéng)为(wèi)推动下一(yī)阶段国内经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收入向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出(chū)行及地产后周期相关的(de)可选消费(fèi)也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推(tuī)动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过(guò)程(chéng)中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济复(fù)苏的(de)力量并不(bù)均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面(miàn)，观(guān)测当前各行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)近年(nián)来加快(kuài)建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增(zēng)加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开(kāi)工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增(zēng)加(jiā)值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三年来的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度(dù)房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格(gé)增速）分别作为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首先(xiān)将(jiāng)各行业(yè)增加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合增速(sù)，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水平均处在高(gāo)景气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的(de)降(jiàng)温(wēn)，医药(yào)制(zhì)造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另一方面，也与年(nián)初(chū)外需表现(xiàn)好于内需，部(bù)分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)工业(yè)增加值增速改善(shàn)幅(fú)度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产新开(kāi)工强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大(dà)宗商品下行(xíng)周期(qī)影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度(dù)提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍(réng)处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提升和消费(fèi)意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回暖的(de)确(què)定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均(jūn)可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来(lái)随(suí)着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增净融资(zī)同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿(yì)元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新增净融(róng)资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落(luò)背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来(lái)加强、以及(jí)新能(néng)源产品优势(shì)强化(huà)，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制(zhì)造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造(zào)成一定压力(lì)。但随着下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前(qián)看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造(zào)业去库进程已进(jìn)入下(xià)半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性(xìng)数(shù)据：各(gè)国国债收(shōu)益(yì)率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达(dá)克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指出在(zài)不(bù)确定(dìng)性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期(qī)美国总体(tǐ)物(wù)价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同(tóng)日(rì)美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议(yì)纪要公(gōng)布(bù)，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将利率上调(diào)50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍(réng)有一段(duàn)路要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势(shì)被(bèi)视为经济和通胀(zrx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡hàng)前景重大(dà)不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本(běn)达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一(yī)份债(zhài)务上(shàng)限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈(tán)判(pàn)；众议(yì)院(yuàn)共和(hé)党希(xī)望提高债(zhài)务(wù)上限并削(xuē)减支出；正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少(shǎo)对(duì)国(guó)税局(jú)的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南各(gè)区(qū)价(jià)格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)由(yóu)正转负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商(shāng)品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调(diào)提(tí)振消(xiāo)费持续回(huí)升的(de)动力(lì)；国资委强调(diào)着(zhe)力(lì)发展战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强调要提振消费持续回(huí)升的(de)动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工作：一是，rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的(de)政策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于营造放心消费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国(guó)资央企着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要(yào)更好推动国资(zī)央企在中国式现代化新征程中走在前(qián)列(liè)，着力提(tí)升科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新(xīn)能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓(zhuā)好新(xīn)一(yī)轮国企改革深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与共(gòng)建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步(bù)将制定实施重点行业(yè)稳增长的(de)工作方案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度(dù)，配合有关部(bù)门落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三(sān)是(shì)促(cù)进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

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