事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求相(xiāng)关(guān)的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)多表现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波(bō)动，主(zhǔ)要由需(xū)求端(duān)驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济的(de)滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明显的(de)周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外需拖(tuō)累部分商品价格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食(shí)品和非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足(zú)，价格(gé)回(huí)落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价(jià)的大宗商品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项(xiàng)环(huán)比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材(cái)料成本(běn)压力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格(gé)回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点(d乔布斯为什么把苹果给库克iǎn)至(zhì)0.1％、低(dī)于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市(shì)，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的(de)中下游行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价格回落(luò)、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环(huán)比延续(xù)回(huí)落(luò)、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造等(děng)部分中下游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端(duān)制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构(gòu)：国金(jīn)证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司

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