调油(yóu)逻(luó)辑提振成(chéng)本价(jià)格，从而能(néng)够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之(zhī)高也正是由这个逻(luó)辑主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年与(yǔ)去年的步调明(míng)显(xiǎn)不一(yī)。期货日(rì)报记者观察到，同为芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已(yǐ)连(lián)续出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的表(biǎo)现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收(shōu)于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方(fāng)面，一方面由于(yú)近期原油(yóu)大跌，另一(yī)方(fāng)面近期成(chéng)品油裂差(chà)下跌。”一德期(qī)货(huò)分(fēn)析(xī)师郑邮飞表(biǎo)示(shì)，由(yóu)于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱(ruò)，市场对于衰退的预(yù)期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没有落地，原(yuán)油近期回补前(qián)期缺(quē)口后继续下行，对于化工特别是(shì)与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成(chéng)本塌(tā)陷(xiàn)。成(chéng)品油(yóu)裂差方面(miàn)，近(jìn)期美(měi)国汽柴(chái)油裂差(chà)出(chū)现下滑(huá)，同(tóng)时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于(yú)美国(guó)调油需(xū)求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了(le)解(jiě)到，美国夏(xià)油对于辛烷(wán)值的需求(qiú)支(zhī)撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势(shì)相对偏弱，且去年(nián)调油(yóu)逻辑发生的时(shí)间在(zài)5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季(jì)到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖(lài)，去年(nián)极端(duān)的调油行情使得市场预期今年调(diào)油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商提(tí)前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑(jí)是(shì)调油实实在(zài)在发生，反映(yì中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分ng)在MX、PX美(měi)亚价差大幅(fú)拉(lā)升；今年的调油带来(lái)芳烃(tīng)美亚价差处于往(wǎng)年同期(qī)高位，但当(dāng)前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者(zhě)，今(jīn)年芳烃调油逻辑(jí)与(yǔ)去年在细(xì)节(jié)与节奏上(shàng)又有差异，主(zhǔ)要体现(xiàn)在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调(diào)油料的短缺没(méi)有提(tí)早预期，导致旺季来临(lín)后行(xíng)情一触(chù)即发，而(ér)经历过去年的大幅波动(dòng)，随后(hòu)调油商对于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差(chà)一直保持相(xiāng)对高位，给(gěi)亚(yà)洲(zhōu)芳烃(tīng)流(liú)向美(měi)国(guó)创造套利空间，同时(shí)我(wǒ)们从(cóng)去年(nián)四(sì)季度(dù)至今韩国出口美国芳烃的数量保持(chí)相对高(gāo)位可以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市场(chǎng)的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估值(zhí)打上(shàng)去，PTA价格(gé)也(yě)在3月中旬开始启(qǐ)动，这(zhè)明显早于去(qù)年。但我们(men)也看到了PXN在3月下(xià)旬(xún)后就(jiù)处于高位徘(pái)徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师(shī)韩(hán)冰冰(bīng)表示，今(jīn)年(nián)和去年芳烃(tīng)走势存在着(zhe)节奏(zòu)的差(chà)异，去年5月份是是炒作调油需求的(de)主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作(zuò中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去年受(shòu)俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品油供需突然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的(de)问题是欧美(měi)经(jīng)济下行压力较大，油品需求面(miàn)临走弱(ruò)，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利(lì)润(rùn)却回落，并拖(tuō)累形成原(yuán)油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃调油(yóu)主要是(shì)由于俄乌冲突导(dǎo)致(zhì)原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需求(qiú)无法匹(pǐ)配，从而(ér)导致了美亚套利(lì)窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格(gé)的(de)大(dà)幅走高。今年看工厂对于(yú)调油行情有所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需(xū)求将不(bù)如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在银(yín)河期货分(fēn)析(xī)师(shī)隋(suí)斐(fěi)看来，二(èr)季度美国出行旺(wàng)季下调油需求被赋(fù)予期待，然而有(yǒu)了去年二季度调油需求增加下亚美套利利润可(kě)观的经验，部分工厂提前(qián)跟美(měi)国工厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约，今(jīn)年的出口周期(qī)有所提前(qián)。

　　从今年韩国(guó)运往(wǎng)美(měi)国的芳烃出口(kǒu)量观察(chá)，整体1—3月(yuè)出口量已达去(qù)年(nián)调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于(yú)其(qí)在窗口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察(chá)今年(nián)调油大概率仍将发(fā)生，但是整体(tǐ)对(duì)于芳烃(tīng)价格的提振(zhèn)高度将极大可能(néng)不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国际油价(jià)波动加剧(jù)，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油(yóu)裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对(duì)未来需求(qiú)的不确(què)定和经济可能衰退的背景下调油需求出现了(le)不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期流通货源(yuán)紧张的局面在恒(héng)力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装(zhuāng)置(zhì)投(tóu)产下北方(fāng)低价货源冲击华(huá)东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港库(kù)存及上游纯(chún)苯港口库(kù)存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压(yā)力。

　　“目(mù)前(qián)看(kàn)调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还(hái)没有真正进入美国汽油的(de)消费(fèi)旺季，如果5月(yuè)下旬(xún)开始美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃(tīng)估(gū)值仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退预期以及美联(lián)储加息背(bèi)景(jǐng)下，成品油(yóu)消费(fèi)的成色或(huò)较预期大打折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期相对(duì)原(yuán)油的(de)价(jià)差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继(jì)续(xù)大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期(qī)芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回归自身的(de)供需基(jī)本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主(zhǔ)力(lì)合约换月，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时间(jiān)下市场(chǎng)博弈(yì中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分)增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品种中除了(le)苯胺盈利(lì)之(zhī)外其他下游盈利(lì)性不(bù)佳(jiā)，纯苯(běn)港(gǎng)口库存去库力度(dù)减弱(ruò)，苯乙烯下游(yóu)同样(yàng)面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力(lì)，短期(qī)来看(kàn)价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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