来(lái)源(yuán)：梁(liáng)中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是(shì)通胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低(dī)位”。第二(èr)，重申美国银行(xíng)稳健，明确(què)银行(xíng)风(fēng)险导致(zhì)家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货币(bì)政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员会评估货(huò)币(bì)政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的(de)政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则上不需(xū)要(yào)利率提高(gāo)那(nà)么(me)高，正在评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关(guān)于(yú)降(jiàng)息(xī)，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。关于银(yín)行(xíng)和债务上限，强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来(lái)的(de)高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国(guó)债(zhài)、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关(guān)键仍(réng)在于通胀压力较大。例(lì)如(rú)，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调(diào)环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核(hé)心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年(nián)代(dài)以(yǐ)来最快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于(yú)经济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为“1季度经(jīng)济活(huó)动以(yǐ)适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会(huì)将(jiāng)评估(gū)货币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩在(zài)多大程度上适合于(yú)随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点是删除了(le)“委员会(huì)预计，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美联(lián)储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济(jì)、就(jiù)业和(hé)通胀的影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济(jì)衰退，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能(néng)会(huì)出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在(zài)3月议息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票(piào)通(tōng)过，一些(xiē)政策制(zhì)定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到了限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的(de)关(guān)键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　200克等于多少毫升水，200克是多少ml水>

　　关于(yú)银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机(jī)的(de)影响程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时提(tí)高债务上限，如(rú)果没有达(dá)成债务协议，经(jīng)济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如(rú)果国会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务(wù)上限，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布(bù)采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行风(fēng)险演变成系统性风(fēng)险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始200克等于多少毫升水，200克是多少ml水降息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较(jiào)低。

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