2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动态(t1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022ài)的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场(chǎng)策略(lüè)师(shī)许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述(shù)机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民币(bì)等(děng)其它非美货(huò)币(bì)可能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智能将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能(néng)获得较为确(què)定的机会(huì)。

　　如(rú)何(hé)看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美(měi)国经济衰退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实(shí)现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是快速增(zēng)长。日(rì)本方(fāng)面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看(kàn)来，日本(běn1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022)的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经济(jì)复苏(sū)更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在第一季度(dù)超出(chū)预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧美(měi)经(jīng)济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍(réng)在复苏(sū)的(de)道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来(lái)自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的(de)压制作(zuò)用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的(de)预期(qī)。日本(běn)目前处(chù)于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点(diǎn)，但(dàn)是(shì)目(mù)前新任日(rì)本央行(xíng)行(xíng)长表现出会维(wéi)持(chí)货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和(hé)、以及(jí)周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复(fù)趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度(dù)最大的阶段已经过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价(jià)格(gé)显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田和男维(wéi)持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策(cè)区间(jiān)可(kě)能性(xìng)不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升(shēng)了(le)衰退概(gài)率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜(qián)在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的(de)提高，以及(jí)新(xīn)增就(jiù)业(yè)的下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表现好于(yú)预(yù)期(qī)。欧元(yuán)区(qū)未(wèi)来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余(yú)下(xià)时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国(guó)内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后(hòu)一次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回到(dào)美(měi)联(lián)储的(de)政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副(fù)作用。在(zài)整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步(bù)往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或(huò)许已(yǐ)经(jīng)结(jié)束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明年上半年才会(huì)认(rèn)真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落(luò)，但是(shì)回落的速度不(bù)够(gòu)快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个温和的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心(xīn)还(hái)是(shì)非常明显(xiǎn)的(de)，就(jiù)是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息(xī)的预(yù)期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息(xī)会是最后(hòu)一次，然后(hòu)在(zài)第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来了。不(bù)论(lùn)是美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储最近(jìn)一(yī)次(cì)加息后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)预(yù)期从今(jīn)年三(sān)季度开始，美国将进入一个技(jì)术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有一次减息(xī)。但是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国(guó)经济(jì)的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推(tuī)动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的(de)利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联(lián)储可能在下半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股市反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在(zài)美(měi)联储加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常更容易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前后出现，然(rán)后(hòu)在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升(shēng)它(tā)的(de)投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字(zì)化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在(zài)训(xùn)练(liàn)环节(jié)和(hé)推理环(huán)节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到了(le)上述硬件产(chǎn)品环节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是公(gōng)有(yǒu)云上部(bù)署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类(lèi)是(shì)部署到私(sī)有(yǒu)云(yún)上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以探索落(luò)地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出(chū)百花齐放的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于下游潜在(zài)的目(mù)标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用(yòng)户(hù)的付费意(yì)愿强或者用户(hù)的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据(jù)、硬科技和软科技(jì)的发(fā)展，今(jīn)年成立了(le)国家数(shù)据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半(bàn)导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低(dī)位(wèi)，随着去库存的(de)稳步(bù)推(tuī)进，半导(dǎo)体板块(kuài)在今(jīn)后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是(shì)亚洲上(shàng)升(shēng)空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也(yě)将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会更关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是机器学(xué)习与深度学习模(mó)型(xíng)）的发(fā)展将带(dài)来(lái)以下(xià)方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型(xíng)的训(xùn)练与推(tuī)理需(xū)要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据集(jí)和计(jì)算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等(děng)以满(mǎn)足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业(yè)自(zì)律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能(néng)安全(quán)与可(kě)控(kòng)性(xìng)的(de)高(gāo)度(dù)重视(shì)，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步(bù)研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共(gòng)识(shí)，领先(xiān)机构会继续推进(jìn)研(yán)究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了(le)偏(piān)差，而(ér)更多是出于对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉(shè)及到用户隐私和企业(yè)机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大(dà)模(mó)型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人(rén)工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)服务提供者应该(gāi)承担信息(xī)安全主(zhǔ)体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增(zēng)长速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于(yú)企(qǐ)业(yè)盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息(xī) ，那么(me)10年(nián)期(qī)30年期的美国(guó)国债，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些(xiē)债券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债(zhài)券(quàn)，再加上(shàng)一(yī)些投资等级(jí)的企业(yè)债(zhài)。不看好高收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经济表现越(yuè)来(lái)越(yuè)差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货币(bì)都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中(zhōng)性态(tài)度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票优于(yú)债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值(zhí)压(yā)力(lì)会减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初(chū)至今的(de)表现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公司业绩(jì)普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估(gū)值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目前的(de)港股表现(xiàn)有背离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资(zī)产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角度看(kàn)，我们认为美国(guó)的盈利(lì)增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我(wǒ)们的(de)股票投资(zī)策略是(shì)分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年(nián)债(zhài)券的表现会优(yōu)于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券和(hé)投资级(jí)别(bié)的债券，能够提供不错的收(shōu)益(yì)率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行(xíng)的时(shí)候也非(fēi)常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一(yī)步上(shàng)行，主要是(shì)由(yóu)于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的(de)分(fēn)母端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级(jí)债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成长股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落(luò)石(shí)油等大宗商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估(gū)值均(jūn)处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市(shì)场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏的(de)互(hù)联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对分子端下行的(de)定价不足(zú)。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能启动趋势(shì)性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人(rén)民(mín)币汇率在美(měi)元反弹时点可能(néng)仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和(hé)欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美国(guó)和(hé)欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期应该会支持(chí)除(chú)日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增(zēng)加了对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少(shǎo)了(le)对高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所体现出的特(tè)征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市(shì)场对增长放缓(huǎn)和最终降息的(de)定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶(è)化的预(yù)期而扩大(dà)。

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