4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气(qì)度环比有所回落，但低(什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级dī)基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉(lú)开工(gōng)率(lǜ)环比回升2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)受去年同(tóng)期(qī)低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可(kě)能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月(yuè)均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总收(shōu)入均(jūn)超(chāo)过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月(yuè)以(什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级0; line-height: 24px;'>什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级yǐ)来地产需(xū)求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库存持续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地(dì)及(jí)在手资金情况能(néng)否回(huí)暖(nuǎn)，地产(chǎn)新(xīn)开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌(wū)中国小(xiǎo)商品(pǐn)总(zǒng)价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰(shì)类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继(jì)续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价(jià)格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及(jí)金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出(chū)口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链(liàn)的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币(bì)贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行(xíng)金融工具(jù)继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或(huò)上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年留(liú)抵(dǐ)退税低基数下，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出(chū)、尤其(qí)民生(shēng)和(hé)基建(jiàn)相关支出有望保持(chí)较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍(réng)是(shì)近期准财政的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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